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2021年，公司歸母凈利潤為4283.3萬元，而現(xiàn)金分紅的金額卻達(dá)到了5000萬元。

文/每日財(cái)報(bào) 匯水

毓恬冠佳IPO之路又向前邁了一步。

11月14日，上海毓恬冠佳科技股份有限公司（簡稱“毓恬冠佳”）在深交所的的上市審核狀態(tài)變?yōu)椤白陨А薄Ｔ谇耙惶欤?1月13日證監(jiān)會批復(fù)同意了毓恬冠佳首次公開發(fā)行股票的注冊申請。

招股書顯示，毓恬冠佳此次公開發(fā)行不超過2195.87萬股，擬募集5.75億元分別用于毓恬冠佳新廠房、汽車車頂系統(tǒng)及運(yùn)動部件新技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、汽車電子研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。

我們注意到，毓恬冠佳即使IPO注冊生效，但仍然存在諸多隱憂。其毛利率低于同行業(yè)公司的平均水平，應(yīng)收賬款的余額持續(xù)攀升，而且在背負(fù)較大債務(wù)負(fù)擔(dān)的同時(shí)，仍進(jìn)行大額度分紅。公司股權(quán)集中度較高，家族成員合計(jì)持有九成股份。這些問題通過此次IPO能解決多少呢？

毛利率低于同行平均水平

高負(fù)債仍大額分紅

毓恬冠佳成立于2004 年 12 月，是一家以汽車天窗為主要產(chǎn)品的汽車運(yùn)動部件制造商，擁有汽車天窗設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)一體能力。

招股書顯示，毓恬冠佳2021年至2024年1-6月，毓恬冠佳營業(yè)收入分別為6.94億元、20.21億元、24.91億元和10.80億元，呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢；各期凈利潤為分別為4283.30 萬元、7042.09 萬元、15875.17 萬元和 7947.01萬元。

盡管毓恬冠佳的毛利率呈上升趨勢，但與同行業(yè)公司相比均值相比，仍存在一定差距。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為14.49%、14.94%、16.84%和17.80%，而各期同行業(yè)公司毛利率平均值分別為20.08%、17.57%、20.25%、19.25%。

▲來源：招股書

對于毓恬冠佳來說，應(yīng)收賬款余額相對較高，且不斷增長也是一大隱憂。2021年到2024年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3.95億元、5.55億元、6.65億和 4.74億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比分別為 23.32%、27.46%、26.69%和 43.94%。與此同時(shí)，公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為 3484.78 萬元、4135.86 萬元、3570.94 萬元以及 3413.30 萬元。

▲來源：招股書

我們注意到，在短期償債能力方面，毓恬冠佳始終弱于同行業(yè)可比公司。報(bào)告期內(nèi)，公司的流動比率分別為0.93、1.03、1.12、1.27，而同期同行可比公司均值分別為1.98、1.62、1.73、1.62；速動比率方面，分別為0.7、0.83、0.91、0.96，同行可比公司均值分別為1.5、1.21、1.36、1.24。不難發(fā)現(xiàn)，毓恬冠佳的流動比率和速動比率均顯著低于同行業(yè)可比公司的平均水平。

▲來源：招股書

此外，毓恬冠佳的資產(chǎn)負(fù)債率也處于較高水平。報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.13%、79.47%、77%、65.67%；同期同行可比公司均值分別為46.76%、51%、55.61%、55.97%。

在此種情況下，毓恬冠佳卻還大舉分紅。2021年，公司歸母凈利潤為4283.3萬元，而現(xiàn)金分紅的金額卻達(dá)到了5000萬元，意味著毓恬冠佳不僅清倉分紅，并且還從公司賬上多拿了700多萬。要知道毓恬冠佳屬于生產(chǎn)制造型企業(yè)，日常銷售與采購的資金結(jié)算量較大，手中需要保持一定數(shù)量的貨幣資金維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

▲來源：招股書

令人有些疑惑的是，毓恬冠佳此次IPO募資中還有7500萬用來補(bǔ)充流動性。這是準(zhǔn)備上市，就先填充腰包嗎？

業(yè)績依賴前五大客戶 議價(jià)能力弱

招股書顯示，毓恬冠佳主營業(yè)務(wù)收入中前五大客戶的占比較高，客戶集中度較高。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為13.41億元、14.84億元、18.1億元、8.33億元；分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的79.69%、74.21%、73.38%、77.87%。

正是受益于一眾汽車大廠客戶，毓恬冠佳得以快速發(fā)展。但是，在面對這些大客戶時(shí)候，毓恬冠佳的議價(jià)能力自然就沒那么強(qiáng)了，這一點(diǎn)從公司毛利率數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于同行均值就能發(fā)現(xiàn)一絲端倪。

招股書顯示，毓恬冠佳主要產(chǎn)品包括全景天窗和小天窗兩種。其中，全景天窗為公司主要產(chǎn)品，2024年上半年，改產(chǎn)品貢獻(xiàn)了76.57%的銷售收入，但該產(chǎn)品近些年來單價(jià)持續(xù)走低。

2021年，毓恬冠佳全景天窗平均單價(jià)為1479.97元。2024年的1-6月,單價(jià)下降至1189.56元，降幅大約20%。

來源：招股書

眾所周知，汽車零部件行業(yè)的客戶普遍存在年降的慣例，即客戶通常要求新產(chǎn)品批量供貨后產(chǎn)品價(jià)格每年有一定的降幅。如果未來公司產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降且成本控制水平未能同步提高，這意味銷售收入、毛利水平都將受到產(chǎn)品價(jià)格下降帶來的不利影響。

產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，毓恬冠佳在研發(fā)方面的投入并沒有亮眼的表現(xiàn)，在可比同業(yè)中也處于較低水平。報(bào)告期內(nèi)，毓恬冠佳的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.95%、3.08%、2.75%、3.13%，而同行可比公司平均值分別為3.9%、4.97%、4.69%、4.53%。這或許也是其價(jià)格不能保持穩(wěn)定的原因之一。

來源：招股書

IPO前管理層大換血 家族成員把持近九成股份

在毓恬冠佳披露的招股書中，我們發(fā)現(xiàn)公司此前管理層出現(xiàn)較大變動。在2021年7月和10月，公司董事長趙劍平和總經(jīng)理賈維禮先后離職。毓恬冠佳對此解釋為，賈維禮系個(gè)人原因離職；趙劍平則為退休離職。

根據(jù)媒體報(bào)道，趙劍平于2021年11月加入了天瀚科技（吳江）有限公司，成為了該公司的股東之一，并同時(shí)出任董事職位。換句話說，趙劍平在毓恬冠佳即將上市的時(shí)候“換”到了另外一家公司，這樣的操作多少會令人有些費(fèi)解。此外，毓恬冠佳的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人也曾多次發(fā)生了變動。

根據(jù)招股書中顯示，吳氏家族合計(jì)持有毓恬冠佳近90%的股權(quán)份額。當(dāng)前公司控股股東為上海玉素，實(shí)際控制人為吳軍、吳宏洋和吳雨洋。三人通過直接及間接方式合計(jì)控制公司82.70%股份。吳軍的配偶李筱持有公司2.95%的股份，吳軍胞弟吳朋持有公司3.83%的股份。小計(jì)一下，吳氏家族合計(jì)持有公司近90%的股權(quán)份額。

來源：招股書

如果未來實(shí)際控制人利用其控制地位，通過行使投票權(quán)或其他方式對毓恬冠佳的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營決策、財(cái)務(wù)管理、人事任免等進(jìn)行不當(dāng)控制。公司中小股東的利益如何能得到保障？

招股書顯示，此次IPO最重要的募投項(xiàng)目是毓恬冠佳新廠房，總投資約3.29億元。項(xiàng)目建成后將可實(shí)現(xiàn)年生產(chǎn)40萬套汽車全景天窗、20萬套天幕天窗、46萬套卷簾天窗以及10萬套尾翼的能力。簡單算一下，項(xiàng)目完工后，共將直接增長超過百萬套各種形式的天窗。

這些新增產(chǎn)能如何順利消化也將成為毓恬冠佳未來需要面對的問題。毓恬冠佳未來發(fā)展會如何？我們將持續(xù)關(guān)注。