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盡管今年以來AI熱度居高不下，眾多企業(yè)紛紛投身其中，試圖分得一杯羹，但在這場激烈的角逐中，并非所有參與者都能一帆風(fēng)順。昆侖萬維（300418.SZ）的財(cái)報(bào)就提供了AI企業(yè)業(yè)績虧損的典型樣本。

4月26日，昆侖萬維發(fā)布了2024年年報(bào)，公司上市后首次出現(xiàn)凈利潤虧損，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.62億元，同比增長15.2%，但凈利潤卻由盈利轉(zhuǎn)為虧損，虧損額高達(dá)19.47億元，歸母凈利潤-15.95億元。

2025年第一季度，公司繼續(xù)虧損。4月28日晚間，昆侖萬維公布了2025年一季度財(cái)報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入17.64億元，同比增長46.07%；利潤總額達(dá)到-9.06億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-7.69億元，同比繼續(xù)由盈轉(zhuǎn)虧。凈資產(chǎn)收益率（ROE）為-5.54%，總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）為-4.42%。

二級(jí)市場上，截至2025年4月29日收盤，昆侖萬維股價(jià)為31.40元。公司股價(jià)曾因AI概念在2023年5月一度沖高至70.55元，但隨后震蕩回調(diào)。股價(jià)下挫，市值蒸發(fā)，公司目前市值約為360億元。股價(jià)波動(dòng)較大，反映了市場對(duì)其AI轉(zhuǎn)型的預(yù)期與業(yè)績虧損之間的矛盾。

巨額虧損，盈利能力急劇下滑

昆侖萬維成立于2008年，最初以網(wǎng)頁游戲研發(fā)與全球發(fā)行起家，隨后逐步拓展至移動(dòng)游戲、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎及人工智能等領(lǐng)域。公司自2015年登陸創(chuàng)業(yè)板以來，一直致力于全球化布局，目前公司海外業(yè)務(wù)收入占比已高達(dá)94%。

2024年及2025年一季度，昆侖萬維的營收增長，主要得益于AI軟件技術(shù)、短劇和廣告業(yè)務(wù)的收入增加。從業(yè)務(wù)板塊來看，2024年昆侖萬維的廣告業(yè)務(wù)收入21.45億元，占總收入的37.89%；搜索業(yè)務(wù)收入13.27億元，同比增長16.09%，占總收入的23.43%。海外社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入10.83億元，同比增長11.23%，占總收入的19.13%。游戲業(yè)務(wù)收入4.44億元，同比下降16.84%，占總收入的7.85%。

值得一提的是，游戲業(yè)務(wù)曾是昆侖萬維的重要營收支柱和“現(xiàn)金奶牛”，但近年來呈現(xiàn)出持續(xù)萎縮的態(tài)勢。從2020年至2024年，昆侖萬維的游戲業(yè)務(wù)營收從12億元降至4.44億元，營收占比從2020年的25.91%暴降至2024年的7.85%。在競爭激烈的游戲市場中，昆侖萬維的游戲產(chǎn)品缺乏足夠的市場競爭力。

四大業(yè)務(wù)中游戲業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑，但增長的另外三大業(yè)務(wù)也并不樂觀，毛利率出現(xiàn)了顯著下降。2024年昆侖萬維的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體毛利率為73.40%，但營業(yè)成本同比增長48.13%，導(dǎo)致毛利率同比下降5.61%。其中，廣告業(yè)務(wù)毛利率為50.97%，同比下降4.00%。搜索業(yè)務(wù)毛利率為95.04%，同比下降0.36%。海外社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率為75.01%，同比下降13.24%。

來源：2024年年報(bào)

2024年，公司營業(yè)收入合計(jì)55.62億元，同比增長15.20%。但是公司在收入增長的同時(shí)，未能有效控制成本或?qū)崿F(xiàn)利潤轉(zhuǎn)化，造成2024年凈利潤虧損。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年一季度，昆侖萬維的銷售毛利率分別為78.85%、78.84%、73.56%、69.01%，逐年走低；銷售凈利率分別為26.05%、31.19%、-34.38%、-52.69%。銷售期間費(fèi)用率則是逐年走高，分別是61.13%、70.87%、85.40%、92.07%。

來源：Wind

盡管公司毛利率保持在較高水平，但銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著上升。以2025年一季度來看，昆侖萬維營收出現(xiàn)增長，凈利率虧損。當(dāng)期，公司的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別增長92.11%和93.87%，主要由于市場推廣費(fèi)、充值渠道手續(xù)費(fèi)及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的增加。

營業(yè)成本和銷售費(fèi)用的增長，也令公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出大幅增加。2024年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.90億元，同比下降67.26%，因現(xiàn)金流出增長23.65%，主要為人工及采購支出增加。

研發(fā)投入激增，市場競爭加劇

昆侖萬維將虧損歸因于兩大主要因素：一是研發(fā)投入的大幅增加。二是投資收益的下降。金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致投資損失8.2億元。

值得一提的是，昆侖萬維的投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)不盡如人意，這還是在公司減少對(duì)外投資規(guī)模的基礎(chǔ)上的結(jié)果。2024年，昆侖萬維的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出較上年同期減少42.70%。此外，2025年一季度，昆侖萬維的公允價(jià)值變動(dòng)損失達(dá)4.91億元，較上年同期增加329.78%，進(jìn)一步拖累利潤表現(xiàn)，這無疑讓昆侖萬維的處境雪上加霜。

此前昆侖萬維在投資方面多有布局，過去也曾依賴投資收益“補(bǔ)血”，如2023年投資收益達(dá)2.55億元，但2024年驟降至926萬元，同比暴跌96.4%。

目前，人工智能行業(yè)競爭格局高度集中，國內(nèi)外AI大模型研發(fā)企業(yè)競爭激烈。公司昆侖萬維踐行“AllinAGI與AIGC”發(fā)展戰(zhàn)略，在國內(nèi)AI大模型領(lǐng)域?qū)儆诘谝惶蓐?duì)，與字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴、騰訊等頭部企業(yè)形成競爭，但從盈利能力上來看，如今凈利潤虧損的昆侖萬維，尚存在差距。

眾所周知，AI賽道“燒錢”，需要持續(xù)、大量的資金投入，昆侖萬維也不例外。2024年，昆侖萬維的研發(fā)費(fèi)用為15.4億元，同比增長59.5%，主要用于算力基礎(chǔ)設(shè)施、大模型訓(xùn)練優(yōu)化、多模態(tài)技術(shù)研發(fā)等方向。巨額的研發(fā)投入雖然體現(xiàn)了公司在AI領(lǐng)域的決心，但短期內(nèi)也給公司的財(cái)務(wù)狀況帶來了巨大壓力。

不僅如此，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品生命周期短，新產(chǎn)品開發(fā)和運(yùn)營也存在不確定性。同時(shí)，公司在新產(chǎn)品研發(fā)上的投入能否完全轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益，也有待持續(xù)觀察。

在全力押注AI的戰(zhàn)略下，昆侖萬維推出了一系列AI相關(guān)新業(yè)務(wù)，如AI軟件技術(shù)業(yè)務(wù)、短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)等。但截至2024年末，這些業(yè)務(wù)的營收及占總營收比例極低。AI軟件技術(shù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.39億元，占營收比重僅為0.68%；短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.68億元，占比2.96%。目前相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比極低，短期內(nèi)難以成為公司收入的主要來源。

盡管公司在AI大模型、AI搜索、AI短劇創(chuàng)作平臺(tái)等方面取得了一些技術(shù)進(jìn)展，如自研天工大模型在復(fù)雜任務(wù)處理、多模態(tài)等方面實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)突破，AI短劇創(chuàng)作平臺(tái)SkyReels能實(shí)現(xiàn)從劇本構(gòu)思到場景合成的“一鍵生成”，但這些技術(shù)優(yōu)勢尚未有效轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值，短期內(nèi)難以形成有效的盈利閉環(huán)，對(duì)公司利潤的貢獻(xiàn)微乎其微。

不僅如此，昆侖萬維還遭遇人才流失，技術(shù)路線穩(wěn)定性也受質(zhì)疑。2024年11月，昆侖萬維AI領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物顏水成卸任昆侖萬維2050全球研究院院長。顏水成是機(jī)器學(xué)習(xí)與計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域的國際頂尖學(xué)者，2023年9月加入昆侖萬維后，與創(chuàng)始人周亞輝一起出任天工智能聯(lián)席CEO，并兼任研究院院長，主導(dǎo)了“天工3.0”大模型、“天工SkyMusic”音樂大模型等核心技術(shù)的研發(fā)。

顏水成的離職也讓公司的技術(shù)路線穩(wěn)定性受到嚴(yán)重質(zhì)疑。技術(shù)研發(fā)是一個(gè)長期且需要持續(xù)投入和穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)的過程，核心技術(shù)人才的流失是否會(huì)導(dǎo)致研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度受阻、技術(shù)方向調(diào)整的不確定性增加，進(jìn)而對(duì)公司的AI戰(zhàn)略推進(jìn)產(chǎn)生負(fù)面影響？這也在一定程度上影響了市場對(duì)公司技術(shù)實(shí)力和發(fā)展前景的信心。

業(yè)績虧損的昆侖萬維目前正深陷諸多問題的泥沼之中，如何在嚴(yán)峻的市場考驗(yàn)與激烈的競爭中實(shí)現(xiàn)突圍？仍需持續(xù)關(guān)注。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）