賽力斯沖刺港股背后：華為光環褪去，換什么講“新故事” | 深網汽車
就在賽力斯汽車首次實現了利潤轉正、成為全球第四家盈利的新能源車企的當口，其母公司賽力斯集團（以下簡稱賽力斯）確認了其要赴港IPO的消息。
圖源：視覺中國
文丨雅萱
編輯丨葉錦言
出品丨深網·騰訊新聞小滿工作室
就在賽力斯汽車首次實現了利潤轉正、成為全球第四家盈利的新能源車企的當口，其母公司賽力斯集團（以下簡稱賽力斯）確認了其要赴港IPO的消息。
據賽力斯4月1日發布的《關于籌劃發行H股股票并上市相關事項的提示性公告》等顯示，公司將在股東大會決議有效期（24 個月）內選擇合適的發行窗口完成上市，未來有望打造國際化資本運作平臺，為新能源汽車技術研發、海外市場拓展及供應鏈優化提供資金支持。
賽力斯為何在這個節點選擇赴港IPO？
從公司期末現金及現金等價物余額看，截至2024年年底，賽力斯的現金儲備僅為63.34億元，明顯低于蔚來（193.3億元）、理想汽車（659 億元）、小鵬汽車（185.9億元）的現金及現金等價物。
從主營業務汽車的銷量看，從去年12月開始，賽力斯汽車（主要指問界品牌）銷量增速明顯失速，近三個月（2025年1月-3月）銷量都處于同比下滑45%以上的狀態。
現金儲備有限，再疊加其主力品牌問界銷量連續三個月同比下滑超45%，若賽力斯能通過H股成功上市拓寬融資渠道，不僅能為技術研發、拓展海外市場等提供資金支持，也可緩解賽力斯未來可能面臨的經營性現金流壓力。
問界銷量一季度下滑
除增資和融資外，賽力斯的貨幣資金主要來自新能源汽車銷量增長及銷售回款。
2024年全年，賽力斯新能源汽車銷量42.69萬輛，同比增長182.84%。然而，這一增長勢頭卻在2025年第一季度呈現銷量下滑的趨勢。
據賽力斯官方公布的2025年1月-3月的月度產銷報告顯示，今年1月—3月，賽力斯汽車銷量為16432輛、15007輛、13696輛，分別同比下滑47.02%、46.52%、45.19%。
賽力斯汽車銷量下滑的原因主要有二。一是隨著華為加速構建“鴻蒙智行”多品牌生態矩陣（問界、智界、享界、尊界等），多品牌競爭下，華為對核心供應鏈、用戶心智及終端渠道的分配傾斜，或稀釋賽力斯曾經的“獨家紅利”；二是其他新勢力紛紛下探價格尋找增量，分食了鴻蒙智行的蛋糕。
賽力斯的前身是小康股份，其2021年4月和華為的合作算是一場雙向押注。
彼時，華為急需靠智選車業務再造一條增長曲線；而小康股份在經歷2020年17.29億元的虧損后，需要借助外部力量拯救虧損的電動車項目。作為當時首個采用華為智選車模式的車企，華為深度參與問界產品定義、渠道銷售及用戶運營。
賽力斯曾在財報中表示，AITO問界M5于2022年3月交付后，創下新品牌單車型87天銷量破萬的最快行業紀錄。但賽力斯的這種“資源獨享”模式在2023年年底被打破。
2023年11月，華為宣布智選車業務升級為鴻蒙智行，并與奇瑞聯合開發智界S7。這意味著華為智選車模式從和賽力斯的“單一深度合作”轉向“生態聯盟”。除問界外，鴻蒙智行已經集齊了智界、尊界、享界這“四界”。
雖然目前定位高端行政市場的享界，和瞄準百萬級超豪華市場的尊界，暫時避免了與問界的正面競爭，但智界R7和問界M7已經開始爭奪市場。
“獨家紅利”被稀釋的直接后果是，問界品牌認知被攤薄，銷量增長出現了變化。
在品牌認知方面，據杰蘭路調研，提起華為時，汽車品牌被主動聯想提及的頻率中，問界被主動提及率高達55%，智界、尊界、享界的主動提及率分別約為18%、15%、4%。
在銷量方面，從去年9月發布至2024年底這三個月，智界R7的累計銷量28969輛（鴻蒙智行官方數據）；今年1月和2月，智界R7的銷量已經超過了問界新M7。
據鴻蒙智行官方數據顯示，2025年1月和2月，問界新M7分別交付8443輛和5204輛；智界R7分別交付11420輛和8748輛。
二是其他新勢力紛紛下探價格尋找增量，分食了鴻蒙智行的蛋糕。
以理想、小鵬、蔚來、零跑、鴻蒙智行這5家新勢力品牌2025年以來的月銷量對比。2025年1月，鴻蒙智行還能以34987輛的月銷量領先。但2月份，鴻蒙智行的月銷量明顯低于理想、小鵬、零跑。
據鴻蒙智行公布的2月銷量數據，與1月份相比，2月份有“兩界”的銷量環比下滑明顯。
2月份，問界新M7銷量5204輛，與1月的8843輛相比，環比下滑41.15%；2月智界R7銷量8748輛，與1月的11420銷量相比，環比下滑23.4%。2月份，鴻蒙智行官網沒有單獨公布問界M9的銷量，而據賽力斯2月份產銷快報顯示，2025年1-2月問界M9累計銷量18,054輛，如此計算，2月問界M9銷量為5571輛，與1月的12483輛銷量（鴻蒙智行數據）相比，問界M9的月銷量已經跌破1萬輛。
賽力斯“獨家紅利”被稀釋
除“獨家紅利”被稀釋外，問界銷量下滑也受賽力斯主推問界M9等高端車型策略的影響。
嚴格意義講，M9是問界去年交付的唯一一款全新車型，定價46.98萬元起。據賽力斯財報顯示，問界 M9 在2024年10個月生產超15萬輛，實現上市即上量。
而據鴻蒙智行2025年2月數據顯示，問界M9自2024年至今連續11個月蟬聯中國市場50萬以上豪華車月度銷冠。
對比去年理想通過L6、小鵬推出MONA M03、蔚來推出樂道L60紛紛下探價格以尋找增量，主推問界M9的賽力斯卻選擇向上突圍，以提高毛利率。
財報顯示，2024年，賽力斯新能源汽車毛利率為26.21%，同比上一年增加16.29個百分點。
在中國新能源車價格戰加劇的2024年，賽力斯向上突圍有其特有的邏輯，即可通過提升問界M9等高毛利車型占比來緩解資金壓力。
在利潤轉正之前，新勢力車企普遍依賴融資和現金流支撐研發、生產及擴張。為了增強賽力斯汽車資本實力，優化資本結構，從去年9月開始，賽力斯就通過增資、引入外部資本等，改善賽力斯汽車的財務狀況。
去年9月13日晚間，賽力斯集團股份有限公司發布公告表示，以自有資金向全資子公司“賽力斯汽車”增資50億元。增資后，賽力斯汽車注冊資本將增至99.6億元。增資完成后，賽力斯集團持有賽力斯汽車100%股權。
去年12月，賽力斯汽車新增國開制造業轉型升級基金（有限合伙）為股東，注冊資本由99.6億人民幣增至約100.84億人民幣。增資完成后，賽力斯集團持有賽力斯汽車98.7709%股權，國開制造業基金持有賽力斯汽車1.2291%股權。
今年4月1日，賽力斯又發布公告稱，通過其控股子公司賽力斯汽車有限公司進行增資擴股，引入工銀投資、交銀投資、農銀投資等金融機構作為戰略投資者，總增資金額不超過50億元。
對于此次增資，公告解釋稱，有助于提升賽力斯汽車的綜合實力、優化戰略布局，并降低其資產負債率。
據公告顯示，截至2024年12月31日，賽力斯汽車資產總額755.09億，負債總額745.46億元，資產負債率98.7%。
短期而言，提升問界M9等高毛利車型占比，優化盈利結構，可以降低對外部融資依賴；但從中長期看，賽力斯需要在借力華為的同時，靠自己走出一條路來。
“在新能源汽車市場，技術門檻和資金門檻都在提高，單純依靠代工或貼牌的模式將越來越難以為繼。賽力斯要想在這個市場立足，必須加快自主能力的構建。”有行業分析師闡述。
淡化“華為”標簽
從財報及賽力斯發布的公告看，賽力斯正通過資本運作與資源整合，把華為早期賦能的合作資源（品牌、技術、產能、渠道）逐步轉化為自有資產，增強對核心環節的控制力，強化“賽力斯=問界”的品牌認知，逐步撕掉“華為代工廠”標簽。
在品牌方面，2024 年7月2日，賽力斯發布公告稱，擬收購華為技術有限公司及其關聯方持有的已注冊或申請中的919項問界等系列文字和圖形商標，以及44項相關外觀設計專利，收購價款合計25億元（不含稅），本次交易于2024年12月30日前付清。
在技術方面，2024年8月25日，賽力斯發布公告表示，賽力斯汽車擬斥資115億元入股華為引望（深圳引望智能技術有限公司），占10%股權。華為引望業務為華為原有的智能汽車解決方案核心業務，主要業務包括智能駕駛、智能座艙、智能車控、智能車云服務等。
在產能方面，2024年11月26日，賽力斯公告稱，擬以總價約81.64億元收購龍盛新能源100%股權。龍盛新能源是兩江新區龍興新城智能網聯新能源汽車產業園基礎設施配套項目的實施主體，龍盛新能源超級工廠負責生產問界品牌車型。在此次交易之前，賽力斯是以租賃的方式使用該工廠。交易完成后，賽力斯將提高自主生產的能力。
在渠道方面，隨著鴻蒙智行車型擴容，問界也在布局自己獨立銷售渠道。去年年底，賽力斯和中國最大汽車經銷商中升集團簽訂初步協商協議。2024年11月18日，中升旗下首家 AITO 問界用戶中心開業，由原中升的福建奔馳 4S 店翻建，其他豪華品牌的 4S 店也將陸續被翻建成問界門店。
有消息稱，問界的銷售、交付和售后等相關工作已經屬于AITO問界授權中心的單獨門店。該門店僅售賣問界車型，獨立于其他三界，由賽力斯管理，截至1月已超過270家。
當前新能源汽車行業已進入深度整合期，市場或加速出清缺乏技術及品牌護城河的車企。賽力斯通過買斷問界商標、入股華為引望、收購超級工廠等資本化運作，初步完成從“華為生態代工廠”向自主技術閉環的戰略轉型。
需要指出的是，賽力斯入股華為引望的115億元款項是分三期付款的。截至目前，第三期股權轉讓款34.5億元還未支付。
據賽力斯公告顯示，截至2025年3月31日，賽力斯汽車已向交易對方支付完畢第一期股權轉讓款 23 億元、第二期股權轉讓款 57.50 億元，賽力斯汽車尚需根據《股權轉讓協議》的約定支付剩余第三期交易價款 34.50 億元。
眼下，賽力斯仍面臨34.5億元股權尾款支付的資本剛性兌付壓力，再疊加藍電新品牌培育及海外市場拓展帶來的資源分流，如何在持續高投入中實現智能駕駛、三電系統等核心技術的突破，將是其跨越“后華為時代”競爭壁壘的關鍵考驗。
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