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圖源：視覺中國

文丨雅萱  

編輯丨葉錦言

出品丨深網(wǎng)·騰訊新聞小滿工作室

就在賽力斯汽車首次實現(xiàn)了利潤轉正、成為全球第四家盈利的新能源車企的當口，其母公司賽力斯集團（以下簡稱賽力斯）確認了其要赴港IPO的消息。

據(jù)賽力斯4月1日發(fā)布的《關于籌劃發(fā)行H股股票并上市相關事項的提示性公告》等顯示，公司將在股東大會決議有效期（24 個月）內選擇合適的發(fā)行窗口完成上市，未來有望打造國際化資本運作平臺，為新能源汽車技術研發(fā)、海外市場拓展及供應鏈優(yōu)化提供資金支持。

賽力斯為何在這個節(jié)點選擇赴港IPO？

從公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額看，截至2024年年底，賽力斯的現(xiàn)金儲備僅為63.34億元，明顯低于蔚來（193.3億元）、理想汽車（659 億元）、小鵬汽車（185.9億元）的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。

從主營業(yè)務汽車的銷量看，從去年12月開始，賽力斯汽車（主要指問界品牌）銷量增速明顯失速，近三個月（2025年1月-3月）銷量都處于同比下滑45%以上的狀態(tài)。

現(xiàn)金儲備有限，再疊加其主力品牌問界銷量連續(xù)三個月同比下滑超45%，若賽力斯能通過H股成功上市拓寬融資渠道，不僅能為技術研發(fā)、拓展海外市場等提供資金支持，也可緩解賽力斯未來可能面臨的經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力。

問界銷量一季度下滑

除增資和融資外，賽力斯的貨幣資金主要來自新能源汽車銷量增長及銷售回款。

2024年全年，賽力斯新能源汽車銷量42.69萬輛，同比增長182.84%。然而，這一增長勢頭卻在2025年第一季度呈現(xiàn)銷量下滑的趨勢。

據(jù)賽力斯官方公布的2025年1月-3月的月度產(chǎn)銷報告顯示，今年1月—3月，賽力斯汽車銷量為16432輛、15007輛、13696輛，分別同比下滑47.02%、46.52%、45.19%。

賽力斯汽車銷量下滑的原因主要有二。一是隨著華為加速構建“鴻蒙智行”多品牌生態(tài)矩陣（問界、智界、享界、尊界等），多品牌競爭下，華為對核心供應鏈、用戶心智及終端渠道的分配傾斜，或稀釋賽力斯曾經(jīng)的“獨家紅利”；二是其他新勢力紛紛下探價格尋找增量，分食了鴻蒙智行的蛋糕。

賽力斯的前身是小康股份，其2021年4月和華為的合作算是一場雙向押注。

彼時，華為急需靠智選車業(yè)務再造一條增長曲線；而小康股份在經(jīng)歷2020年17.29億元的虧損后，需要借助外部力量拯救虧損的電動車項目。作為當時首個采用華為智選車模式的車企，華為深度參與問界產(chǎn)品定義、渠道銷售及用戶運營。

賽力斯曾在財報中表示，AITO問界M5于2022年3月交付后，創(chuàng)下新品牌單車型87天銷量破萬的最快行業(yè)紀錄。但賽力斯的這種“資源獨享”模式在2023年年底被打破。

2023年11月，華為宣布智選車業(yè)務升級為鴻蒙智行，并與奇瑞聯(lián)合開發(fā)智界S7。這意味著華為智選車模式從和賽力斯的“單一深度合作”轉向“生態(tài)聯(lián)盟”。除問界外，鴻蒙智行已經(jīng)集齊了智界、尊界、享界這“四界”。

雖然目前定位高端行政市場的享界，和瞄準百萬級超豪華市場的尊界，暫時避免了與問界的正面競爭，但智界R7和問界M7已經(jīng)開始爭奪市場。

“獨家紅利”被稀釋的直接后果是，問界品牌認知被攤薄，銷量增長出現(xiàn)了變化。

在品牌認知方面，據(jù)杰蘭路調研，提起華為時，汽車品牌被主動聯(lián)想提及的頻率中，問界被主動提及率高達55%，智界、尊界、享界的主動提及率分別約為18%、15%、4%。

在銷量方面，從去年9月發(fā)布至2024年底這三個月，智界R7的累計銷量28969輛（鴻蒙智行官方數(shù)據(jù)）；今年1月和2月，智界R7的銷量已經(jīng)超過了問界新M7。

據(jù)鴻蒙智行官方數(shù)據(jù)顯示，2025年1月和2月，問界新M7分別交付8443輛和5204輛；智界R7分別交付11420輛和8748輛。

二是其他新勢力紛紛下探價格尋找增量，分食了鴻蒙智行的蛋糕。 

以理想、小鵬、蔚來、零跑、鴻蒙智行這5家新勢力品牌2025年以來的月銷量對比。2025年1月，鴻蒙智行還能以34987輛的月銷量領先。但2月份，鴻蒙智行的月銷量明顯低于理想、小鵬、零跑。

據(jù)鴻蒙智行公布的2月銷量數(shù)據(jù)，與1月份相比，2月份有“兩界”的銷量環(huán)比下滑明顯。

2月份，問界新M7銷量5204輛，與1月的8843輛相比，環(huán)比下滑41.15%；2月智界R7銷量8748輛，與1月的11420銷量相比，環(huán)比下滑23.4%。2月份，鴻蒙智行官網(wǎng)沒有單獨公布問界M9的銷量，而據(jù)賽力斯2月份產(chǎn)銷快報顯示，2025年1-2月問界M9累計銷量18,054輛，如此計算，2月問界M9銷量為5571輛，與1月的12483輛銷量（鴻蒙智行數(shù)據(jù)）相比，問界M9的月銷量已經(jīng)跌破1萬輛。

賽力斯“獨家紅利”被稀釋

除“獨家紅利”被稀釋外，問界銷量下滑也受賽力斯主推問界M9等高端車型策略的影響。

嚴格意義講，M9是問界去年交付的唯一一款全新車型，定價46.98萬元起。據(jù)賽力斯財報顯示，問界 M9 在2024年10個月生產(chǎn)超15萬輛，實現(xiàn)上市即上量。

而據(jù)鴻蒙智行2025年2月數(shù)據(jù)顯示，問界M9自2024年至今連續(xù)11個月蟬聯(lián)中國市場50萬以上豪華車月度銷冠。

對比去年理想通過L6、小鵬推出MONA M03、蔚來推出樂道L60紛紛下探價格以尋找增量，主推問界M9的賽力斯卻選擇向上突圍，以提高毛利率。

財報顯示，2024年，賽力斯新能源汽車毛利率為26.21%，同比上一年增加16.29個百分點。

在中國新能源車價格戰(zhàn)加劇的2024年，賽力斯向上突圍有其特有的邏輯，即可通過提升問界M9等高毛利車型占比來緩解資金壓力。

在利潤轉正之前，新勢力車企普遍依賴融資和現(xiàn)金流支撐研發(fā)、生產(chǎn)及擴張。為了增強賽力斯汽車資本實力，優(yōu)化資本結構，從去年9月開始，賽力斯就通過增資、引入外部資本等，改善賽力斯汽車的財務狀況。

去年9月13日晚間，賽力斯集團股份有限公司發(fā)布公告表示，以自有資金向全資子公司“賽力斯汽車”增資50億元。增資后，賽力斯汽車注冊資本將增至99.6億元。增資完成后，賽力斯集團持有賽力斯汽車100%股權。

去年12月，賽力斯汽車新增國開制造業(yè)轉型升級基金（有限合伙）為股東，注冊資本由99.6億人民幣增至約100.84億人民幣。增資完成后，賽力斯集團持有賽力斯汽車98.7709%股權，國開制造業(yè)基金持有賽力斯汽車1.2291%股權。

今年4月1日，賽力斯又發(fā)布公告稱，通過其控股子公司賽力斯汽車有限公司進行增資擴股，引入工銀投資、交銀投資、農(nóng)銀投資等金融機構作為戰(zhàn)略投資者，總增資金額不超過50億元。

對于此次增資，公告解釋稱，有助于提升賽力斯汽車的綜合實力、優(yōu)化戰(zhàn)略布局，并降低其資產(chǎn)負債率。

據(jù)公告顯示，截至2024年12月31日，賽力斯汽車資產(chǎn)總額755.09億，負債總額745.46億元，資產(chǎn)負債率98.7%。

短期而言，提升問界M9等高毛利車型占比，優(yōu)化盈利結構，可以降低對外部融資依賴；但從中長期看，賽力斯需要在借力華為的同時，靠自己走出一條路來。

“在新能源汽車市場，技術門檻和資金門檻都在提高，單純依靠代工或貼牌的模式將越來越難以為繼。賽力斯要想在這個市場立足，必須加快自主能力的構建。”有行業(yè)分析師闡述。

淡化“華為”標簽

從財報及賽力斯發(fā)布的公告看，賽力斯正通過資本運作與資源整合，把華為早期賦能的合作資源（品牌、技術、產(chǎn)能、渠道）逐步轉化為自有資產(chǎn)，增強對核心環(huán)節(jié)的控制力，強化“賽力斯=問界”的品牌認知，逐步撕掉“華為代工廠”標簽。

在品牌方面，2024 年7月2日，賽力斯發(fā)布公告稱，擬收購華為技術有限公司及其關聯(lián)方持有的已注冊或申請中的919項問界等系列文字和圖形商標，以及44項相關外觀設計專利，收購價款合計25億元（不含稅），本次交易于2024年12月30日前付清。

在技術方面，2024年8月25日，賽力斯發(fā)布公告表示，賽力斯汽車擬斥資115億元入股華為引望（深圳引望智能技術有限公司），占10%股權。華為引望業(yè)務為華為原有的智能汽車解決方案核心業(yè)務，主要業(yè)務包括智能駕駛、智能座艙、智能車控、智能車云服務等。

在產(chǎn)能方面，2024年11月26日，賽力斯公告稱，擬以總價約81.64億元收購龍盛新能源100%股權。龍盛新能源是兩江新區(qū)龍興新城智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)園基礎設施配套項目的實施主體，龍盛新能源超級工廠負責生產(chǎn)問界品牌車型。在此次交易之前，賽力斯是以租賃的方式使用該工廠。交易完成后，賽力斯將提高自主生產(chǎn)的能力。

在渠道方面，隨著鴻蒙智行車型擴容，問界也在布局自己獨立銷售渠道。去年年底，賽力斯和中國最大汽車經(jīng)銷商中升集團簽訂初步協(xié)商協(xié)議。2024年11月18日，中升旗下首家 AITO 問界用戶中心開業(yè)，由原中升的福建奔馳 4S 店翻建，其他豪華品牌的 4S 店也將陸續(xù)被翻建成問界門店。

有消息稱，問界的銷售、交付和售后等相關工作已經(jīng)屬于AITO問界授權中心的單獨門店。該門店僅售賣問界車型，獨立于其他三界，由賽力斯管理，截至1月已超過270家。

當前新能源汽車行業(yè)已進入深度整合期，市場或加速出清缺乏技術及品牌護城河的車企。賽力斯通過買斷問界商標、入股華為引望、收購超級工廠等資本化運作，初步完成從“華為生態(tài)代工廠”向自主技術閉環(huán)的戰(zhàn)略轉型。

需要指出的是，賽力斯入股華為引望的115億元款項是分三期付款的。截至目前，第三期股權轉讓款34.5億元還未支付。

據(jù)賽力斯公告顯示，截至2025年3月31日，賽力斯汽車已向交易對方支付完畢第一期股權轉讓款 23 億元、第二期股權轉讓款 57.50 億元，賽力斯汽車尚需根據(jù)《股權轉讓協(xié)議》的約定支付剩余第三期交易價款 34.50 億元。

眼下，賽力斯仍面臨34.5億元股權尾款支付的資本剛性兌付壓力，再疊加藍電新品牌培育及海外市場拓展帶來的資源分流，如何在持續(xù)高投入中實現(xiàn)智能駕駛、三電系統(tǒng)等核心技術的突破，將是其跨越“后華為時代”競爭壁壘的關鍵考驗。