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2025年5月5日晚間，北汽藍谷（600733.SH）發(fā)布公告，其全資子公司北京新能源汽車股份有限公司2025年4月銷量合計10327輛；2025年1-4月累計銷量為38041輛，較去年同期增長192.53%。

盡管銷量大幅增長，然而，深入剖析北汽藍谷于4月28日晚發(fā)布的2024年年度報告及2025年第一季度報告數(shù)據(jù)，就會發(fā)現(xiàn)其面臨的挑戰(zhàn)依然嚴峻。北汽藍谷自2020年凈利潤持續(xù)陷入虧損泥沼，現(xiàn)金流情況不容樂觀。

來源：北汽藍谷公告

增長難掩虧損，資金壓力高懸

從銷量數(shù)據(jù)和營收數(shù)據(jù)來看，根據(jù)北汽藍谷2024年年報，2024年全年實現(xiàn)銷量113860臺，同比增長23.53%，全年實現(xiàn)營業(yè)收入145.1億元，同比微增1.35%，而利潤數(shù)據(jù)卻不容樂觀，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-69.48億元；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-73.23億元。

圖片來源，北汽藍谷財報：同順網(wǎng)

在銷量上，財報數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，北汽新能源累計銷售新車2.77萬輛，同比增長173.8%，其中極狐品牌表現(xiàn)尤為突出，一季度銷量同比增長699.87%，3月銷量更是突破1.3萬輛，同比大增500.46%，創(chuàng)歷史新高。4月產(chǎn)銷快報進一步顯示，當(dāng)月銷量達10327輛，同比增長258.3%，本年累計銷量為38041輛，較去年同期累計銷量13004輛增長192.53%。

即便銷量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，公司仍深陷虧損泥潭。

凈利潤方面，財報數(shù)據(jù)顯示，2020年-2024年，北汽藍谷的凈利潤分別為-64.76億元、-51.70億元、-53.96億元、-53.65億元、-68.73億元；歸母凈利潤分別為-64.82億元、-52.44億元、-64.65億元、-54.00億元、-69.48億元。2025年第一季度，北汽藍谷凈利潤虧損13.58億元，歸母凈利潤虧損為9.53億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-9.61億元，上年同期為-10.32億元，2020年以來累計虧損超300億元。凈利潤持續(xù)虧損，凸顯出公司核心業(yè)務(wù)盈利能力亟待提升。

現(xiàn)金流方面，2024年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-15.72億元，同比減少238.05%，資金缺口不斷擴大。到2025年第一季度末，北汽藍谷合并口徑下現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額，由2024年末的83.01億元降至36.87億元，公司的貨幣資金由2024年末的118.52億元下降至2025年一季度末的78.58億元，資金緊張局面愈發(fā)嚴峻。并且，北汽藍谷長期資產(chǎn)負債率較高，2024年達到75.33%，高額負債帶來大量利息支出，加重了財務(wù)負擔(dān)。

另外，高成本是導(dǎo)致盈利能力薄弱的重要因素。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年研發(fā)費用同比增長48.50%，達到17.60億元，2025年第一季度研發(fā)費用從上一年度的3.16億元增至4.83億元，同比增長53.06%，高額投入尚未形成技術(shù)壁壘改善盈利狀況；同時，2024年管理費用同比增長6.86%至13.52億元，2025年第一季度管理費用同比增長42.60%，反映出組織架構(gòu)調(diào)整等帶來的成本壓力，運營效率亟待提升。研發(fā)投入雖對企業(yè)長遠發(fā)展至關(guān)重要，但短期內(nèi)大幅增加的研發(fā)開支，在銷量未達預(yù)期時，難以通過規(guī)模效應(yīng)分攤成本，嚴重壓縮利潤空間。

為緩解困境，公司于4月28日推出60億元定增計劃，但回顧2018-2024年，多次融資均未扭轉(zhuǎn)虧損。比如，2018年，公司通過非公開發(fā)行股票募集資金111.18億元，主要用于新能源汽車項目建設(shè)；2020年再次非公開發(fā)行募資55億元，投向ARCFOX高端車型開發(fā)及相關(guān)技術(shù)研發(fā)。然而，這些資金投入并未有效轉(zhuǎn)化為盈利能力，2018-2024年期間，公司累計虧損超280億元，年均研發(fā)投入轉(zhuǎn)化率僅為4.3%，遠低于比亞迪、特斯拉等企業(yè)12%-15%的水平。這些數(shù)據(jù)擺在面前，很難不讓潛在投資機構(gòu)對此次定增資金的使用效率和盈利前景產(chǎn)生擔(dān)憂。

定位模糊不清，營銷效能低下

北汽藍谷在品牌戰(zhàn)略和市場定位上長期存在搖擺不定的問題，這種模糊性嚴重制約了企業(yè)的市場表現(xiàn)和消費者認知。

公司旗下?lián)碛袠O狐、BEIJING和享界三大品牌，分別針對不同細分市場，但彼此之間的區(qū)隔和協(xié)同效應(yīng)并不明顯。極狐作為北汽藍谷打造的高端智能電動汽車品牌，其市場表現(xiàn)長期不及預(yù)期，其主力車型（阿爾法T5、阿爾法S5、考拉）均價低于18萬元，與蔚來、理想等形成明顯價格差，導(dǎo)致其難以真正打入高端市場。即便2025年第一季度極狐品牌銷量同比增長699.87%，但主力車型的低價策略使其難以獲取足夠的利潤空間，無法有效提升品牌的高端形象。

BEIJING品牌定位中低端市場，但產(chǎn)品力不足，難以與比亞迪、廣汽埃安等競爭對手抗衡。以網(wǎng)約車市場為例，比亞迪秦PLUS憑借混動技術(shù)與性價比、廣汽埃安AION S依靠長續(xù)航和舒適體驗占據(jù)頭部份額，而BEIJING品牌EU5系列因續(xù)航、空間、穩(wěn)定性不占優(yōu)，市場份額持續(xù)被擠壓。

而高端品牌享界首款車型S9定價39.98萬元起，意在沖擊豪華純電轎車市場，但2024年累計銷量未破萬輛，在2025年市場競爭加劇的情況下，其銷量增長也未達預(yù)期。

反觀競爭對手，蔚來、理想等品牌憑借清晰的高端定位，在銷量和利潤上都取得了較好的成績。財報顯示，2025年第一季度，蔚來共交付42094輛新車，同比增長40.1%，其中2024年蔚來實現(xiàn)營收657.3億元，同比增長18.2%，毛利64.93億元，同比增長112.8%，毛利率提升至9.9%，汽車毛利率達12.3%。理想汽車在2024年同樣成績亮眼，交付量突破50萬輛，位居20萬元以上中國品牌汽車銷量榜首，蟬聯(lián)中國新勢力車企銷量冠軍；全年營收達1445億元，同比增長16.6%，連續(xù)兩年突破千億元。相比之下，北汽藍谷品牌定位的搖擺，使得其在市場競爭中難以形成差異化優(yōu)勢。

圖片來源，蔚來財報：同順網(wǎng)

2025年2月，公司公告擬將中文名稱由“北汽藍谷新能源科技股份有限公司”變更為“北汽極狐新能源汽車股份有限公司”，英文名稱也相應(yīng)變更，意在強化極狐品牌的市場辨識度。這一舉動被外界解讀為試圖復(fù)制賽力斯（原小康股份）通過品牌更名實現(xiàn)價值重估的成功經(jīng)驗。然而，短短一個月后，公司又公告稱更名議案“不再提交股東大會審議”，改名計劃暫時擱置。這種朝令夕改的決策不僅影響了投資者信心，也反映出管理層在品牌戰(zhàn)略上的不確定性和試錯心態(tài)。

營銷方面，2024年銷售費用為18.21億元，市場推廣投入加大，但效果不佳。例如，2024年極狐冠名了CBA新賽季、與央視西藏行、大運河音樂節(jié)等合作，打造了一系列營銷事件，但這些活動與產(chǎn)品銷售的直接關(guān)聯(lián)性不強，偏向大眾化娛樂，與“高端智能”定位割裂，未能有效轉(zhuǎn)化為訂單。

此外，高管頻繁變動進一步加劇了品牌戰(zhàn)略的不連貫性。2024年7月，代康偉接替劉宇出任董事長，張國富擔(dān)任總經(jīng)理；但不到一年后的2025年3月，代康偉就因“工作調(diào)整”辭職，由張國富接任董事長，劉觀橋升任總經(jīng)理。如此頻繁的人事變動使得公司難以執(zhí)行長期一致的品牌戰(zhàn)略。

競爭激烈，生存空間受擠壓

當(dāng)前新能源汽車行業(yè)已進入殘酷的淘汰賽階段，市場競爭格局的急劇變化，使北汽藍谷面臨巨大壓力。比亞迪、特斯拉等頭部企業(yè)優(yōu)勢顯著，新勢力車企和科技公司的跨界入局抬高了行業(yè)競爭門檻。北汽藍谷銷量雖然有所增長，但市場地位持續(xù)下滑，與頭部玩家的差距不斷擴大。同時，與華為的戰(zhàn)略合作雖帶來技術(shù)賦能，但也引發(fā)品牌主導(dǎo)權(quán)和發(fā)展可持續(xù)性的隱憂，生存空間受到嚴重擠壓。

比亞迪憑借深厚的技術(shù)積累、成熟的供應(yīng)鏈體系和廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)，迅速在市場中占據(jù)重要地位。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度累計銷量達100.08萬輛，同比增長59.81%，3月乘用車銷量占全國新能源車銷量30%以上，呈現(xiàn)逐月上升態(tài)勢（1月30.05萬輛→2月32.28萬輛→3月37.74萬輛）。

蔚來、理想、小鵬等造車新勢力，以創(chuàng)新商業(yè)模式、先進智能化技術(shù)和精準市場定位迅速崛起。蔚來靠優(yōu)質(zhì)售后服務(wù)和高端品牌形象吸引消費者；理想憑借增程式技術(shù)解決續(xù)航焦慮，精準定位家庭用戶；小鵬在自動駕駛技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)投入，技術(shù)優(yōu)勢明顯。這些新勢力注重用戶體驗和品牌建設(shè)，通過互聯(lián)網(wǎng)營銷等手段快速積累用戶群體。

反觀北汽藍谷在智能化技術(shù)應(yīng)用、品牌傳播和用戶運營方面相對滯后。Counterpoint報告顯示，2024年第四季度其智能輔助駕駛系統(tǒng)裝車率僅23%，遠低于行業(yè)平均35%和特斯拉的87%。這使得北汽藍谷在智能網(wǎng)聯(lián)汽車的賽道上處于追趕狀態(tài)。

價格戰(zhàn)的硝煙彌漫，進一步壓縮了車企的利潤空間。特斯拉、比亞迪等頭部企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢和垂直整合能力頻頻降價，迫使其他廠商跟進。北汽藍谷在財報中多次提到“行業(yè)競爭態(tài)勢愈發(fā)激烈，價格戰(zhàn)持續(xù)升級，擠壓利潤空間”。

為應(yīng)對競爭，極狐品牌在2025年2月對阿爾法T5和阿爾法S5進行大幅降價，官方指導(dǎo)價下調(diào)32000元/輛，終端零售價最低下探至11.98萬元/輛。這種“以價換量”的策略雖然短期內(nèi)刺激了銷量，但進一步惡化了盈利狀況，形成“銷量增長-虧損擴大”的惡性循環(huán)。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，北汽藍谷歸母凈虧損擴大至69.48億元，較上年同期增虧28.67%，整車產(chǎn)品毛利率降至- 14.94%。與投資者的溝通會議中，面對投資者提出的如何平衡價格競爭與成本控制的尖銳問題，北汽藍谷管理層僅泛泛而談會加強內(nèi)部管理和成本管控，未給出具體量化目標和實施路徑。

圖片來源，北汽藍谷：同順網(wǎng)

作為最早與華為合作的車企，雖然兩者合作帶來了華為的智能技術(shù)和渠道賦能，但也引發(fā)了一系列問題。比如，在享界品牌的打造中，華為深度參與產(chǎn)品定義、市場、銷售和售后服務(wù)等環(huán)節(jié)，而北汽藍谷主要負責(zé)制造環(huán)節(jié)。盡管華為向北汽新能源轉(zhuǎn)讓了“享界”商標，但在實際運營中，雙方在品牌定位、市場推廣策略等方面存在分歧。例如，華為希望突出享界的科技屬性，以北上廣深等一線城市為重點推廣區(qū)域；而北汽藍谷則更看重銷量增長，希望在二三線城市加大推廣力度，雙方在資源分配和市場策略上難以協(xié)調(diào)一致。這一合作模式下，北汽藍谷面臨著品牌主導(dǎo)權(quán)旁落的風(fēng)險，車企有淪為“代工廠”的隱憂。

相比問界系列，享界S9的銷量表現(xiàn)平平，2024年交付7494輛。從市場反饋來看，消費者對享界S9的品牌認知度較低，很多消費者甚至不知道享界是北汽藍谷與華為合作的品牌。在競品對比中，問界M7上市后累計交付超30萬臺，問界M9累計交付超17萬臺，而享界S9在2024年的銷量與之相差甚遠。盡管北汽集團董事長張建勇強調(diào)“北汽要‘All in享界’”，但在華為生態(tài)內(nèi)部激烈的資源競爭下，享界系列后續(xù)獲得的支持力度仍存較大不確定性。

站在新能源汽車行業(yè)淘汰賽的關(guān)鍵節(jié)點，北汽藍谷仍在銷量增長與巨額虧損的矛盾中艱難跋涉。從品牌定位的搖擺到市場競爭的失利，從資金鏈的緊繃到技術(shù)研發(fā)的滯后，每一個痛點都亟待破解。(《理財周刊-財事匯》出品）