通證經(jīng)濟(jì)下一個時代：Security Token「下」｜標(biāo)準(zhǔn)共識區(qū)塊鏈
上篇報告從SecurityToken相對于傳統(tǒng)證券和UtilityToken的比較優(yōu)勢為切入點(diǎn)，分析ST存在的風(fēng)險點(diǎn)和治理優(yōu)勢。本篇報告將對SecurityTokenOffering從發(fā)行、交易和治理三個方面進(jìn)行解析。
上篇報告（《通證經(jīng)濟(jì)下一個時代：Security Token 「中」》）從Security Token相對于傳統(tǒng)證券和Utility Token的比較優(yōu)勢為切入點(diǎn)，分析ST存在的風(fēng)險點(diǎn)和治理優(yōu)勢。本篇報告將對Security Token Offering從發(fā)行、交易和治理三個方面進(jìn)行解析。
從發(fā)行方面來看，通過對美國、新加坡和歐盟的證券注冊豁免法規(guī)進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)，豁免注冊法規(guī)主要對發(fā)行人和投資方資質(zhì)是否為合格投資人、募資金額上限及投資人數(shù)量、募資的群體和是否限售等因素作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，除個別細(xì)節(jié)外，整體的規(guī)則是類似的。同時，通過對發(fā)行平臺的生態(tài)模式和發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，ST的生成流程和發(fā)行流程更加清晰。
從交易方面來看，通過從交易所、Broker - Dealers、投資者、ST發(fā)行方和ST跨境交易的法律沖突五個角度進(jìn)行剖析。我們發(fā)現(xiàn)，中心化交易所需要獲得ATS相關(guān)牌照，而去中心化交易所則可以不用牌照；Broker - Dealers方面，SEC對Broker - Dealers 的界定、業(yè)務(wù)范圍和牌照都有嚴(yán)格的限定;合格投資者門檻比募資階段的投資者門檻更低；ST發(fā)行方的對外投資、兼并收購、控制權(quán)變更等一系列動作會間接影響到ST價格變動，ST發(fā)行方的增發(fā)、回購、分紅等一系列動作會直接影響到可流通ST的供給；交易所、Broker - Dealers、投資者、ST發(fā)行方和ST發(fā)行方跨境上市時通常均涉及到公司所在地和發(fā)行所在地的法律。
從治理方面來看，信息披露機(jī)制、稅法機(jī)制和會計(jì)審計(jì)中也仍然存在很大的探索和實(shí)踐空間。這一切難題歸根結(jié)底于各國仍缺少統(tǒng)一的證券、稅務(wù)和會計(jì)準(zhǔn)則，未來ST記賬的記賬規(guī)則仍存疑，ST發(fā)行方在實(shí)際操作過程中還須整合稅務(wù)籌劃的方法以滿足合規(guī)要求。
可以看出，ST還存在很大的改善空間，無論是法律體系還是基礎(chǔ)設(shè)施，這其中既包括對金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)行，也包括對交易規(guī)則和治理策略的改進(jìn)，只有在對這些因素進(jìn)行整體優(yōu)化后，伴隨著更多的投資者和項(xiàng)目的涌入，ST才能發(fā)揮真正的優(yōu)勢，進(jìn)而掀起一股新的行業(yè)浪潮。
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