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上市前估值190億；其背后有40多家機(jī)構(gòu)股東，券商機(jī)構(gòu)預(yù)估的最高股價(jià)略低于目前價(jià)格

8月11日，華大基因開盤便大幅低開，收盤報(bào)95.77元/股，跌幅9.99%。這是華大基因連續(xù)兩個(gè)交易日以跌勢(shì)收盤。7月14日登陸創(chuàng)業(yè)板的華大基因，上市后創(chuàng)下連續(xù)19個(gè)漲停，股價(jià)也由16.37元/股，最高漲至114.88元/股，市值最高時(shí)接近460億元。

華大基因漲停板未能延續(xù)，也讓圍繞在其身上的估值爭(zhēng)議再起。在IPO上市前，華大基因并“不差錢”，其負(fù)債率不足兩成，更擁有高達(dá)16億元的銀行理財(cái)。但身后聚集超過(guò)40家投資機(jī)構(gòu)，估值達(dá)到190億元。

如今，在遭遇一個(gè)跌停后，華大基因的市值不足400億元，券商給出的市值預(yù)估在350億元左右。

上市后創(chuàng)19漲停，創(chuàng)始人身家過(guò)百億

8月11日，華大基因遭遇其上市后的第一個(gè)跌停。盤后數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天華大基因成交15.8億元，換手率近40%。此前的8月9日，連續(xù)18個(gè)漲停的華大基因首次開板，但在資金追捧下盤中再次封漲停，單日換手率高達(dá)68.32%；第二天，華大基因未能延續(xù)漲停走勢(shì)，當(dāng)日收盤下跌2.55%，換手率50.53%。

這也意味著，僅3個(gè)交易日，華大基因的散戶股東已經(jīng)換了一茬半，對(duì)于華大基因股價(jià)的后續(xù)走勢(shì)，投資者出現(xiàn)分歧。

自7月14日登陸創(chuàng)業(yè)板至今，華大基因連續(xù)19個(gè)漲停，成為今年最掙錢的新股。早在上市之前，華大基因就是行業(yè)內(nèi)的明星企業(yè)，被稱為“生物界的騰訊”。招股書顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為通過(guò)基因檢測(cè)等手段，為醫(yī)療機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位等提供基因組學(xué)類的診斷和研究服務(wù)。

招股書顯示，華大基因由華大控股旗下的華大科技與華大醫(yī)學(xué)兩家公司合并而來(lái)，華大控股直接和間接控制華大基因42.42%的股份，為控股股東。董事長(zhǎng)汪建是實(shí)際控制人。招股書顯示，汪建間接持有1.3億股華大基因，按8月11日95.77元/股收盤價(jià)計(jì)算，身家已達(dá)124.5億元。

公開資料顯示，華大基因最早脫胎于中科院。1998年，汪建加入中國(guó)科學(xué)院，參與創(chuàng)辦基因組中心。第二年汪建攜團(tuán)隊(duì)另行創(chuàng)辦華大，并在未獲得政府授權(quán)情況下，參與“人類基因組計(jì)劃”。憑借參與“人類基因組計(jì)劃”，華大在基因科技領(lǐng)域一舉成名。2007年，汪建帶領(lǐng)華大基因脫離中科院，南下深圳，開始基因測(cè)序的商業(yè)服務(wù)。

生育健康類服務(wù)營(yíng)收占比過(guò)半

根據(jù)招股書，2014年-2016年，華大基因的營(yíng)業(yè)收入分別為11.32億元、13.19億元和17.11億元，凈利潤(rùn)分別為0.59億元、2.72億元和3.5億元。其中生育健康類服務(wù)是華大基因近年來(lái)主要的營(yíng)收來(lái)源，占比從2014年的31.71%上升到2016年的54.62%。

2016年，生育健康類服務(wù)給華大基因帶來(lái)9.29億元的收入，毛利率則高達(dá)76.41%。華大基因招股書顯示，生育健康類服務(wù)提供的服務(wù)項(xiàng)目主要為無(wú)創(chuàng)胎兒染色體異常檢測(cè)、新生兒耳聾基因檢測(cè)、新生兒遺傳代謝病篩查和單基因病檢測(cè)等。其中以預(yù)防新生兒缺陷的無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前篩查（NIPT），是基因測(cè)序臨床應(yīng)用最成熟的領(lǐng)域。

華大基因在招股書中并未披露其NIPT的市場(chǎng)占有率情況，但其同行貝瑞和康的借殼公告中，可對(duì)比出華大基因的情況。創(chuàng)辦于2010年的貝瑞和康，也源自華大。貝瑞和康借殼*ST天儀的重組預(yù)案顯示，其創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)高揚(yáng)之前曾擔(dān)任華大基因健康事業(yè)部總經(jīng)理。

貝瑞和康在借殼重組預(yù)案中披露，2016年其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.22億元。貝瑞和康的業(yè)務(wù)幾乎全為無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)及儀器試劑盒銷售，與華大基因的生育健康類基因檢測(cè)服務(wù)相似，2016年生育健康類服務(wù)給華大基因帶來(lái)9.29億元的收入。

貝瑞和康在借殼重組預(yù)案中披露，2016年貝瑞和康在國(guó)內(nèi)NIPT服務(wù)領(lǐng)域市場(chǎng)占有率約為33.06%-37.19%。華大基因在NIPT服務(wù)領(lǐng)域營(yíng)收與貝瑞和康接近，兩者的市場(chǎng)占有率也應(yīng)相當(dāng)。

NIPT行業(yè)報(bào)告顯示，我國(guó)的NIPT市場(chǎng)早期基本被華大基因與貝瑞和康所壟斷，2013年華大基因占比46%、貝瑞和康占比40%。而以華大基因、貝瑞和康最新的市場(chǎng)占有率看，華大基因下滑明顯。報(bào)告稱，在市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定的生育健康類基因檢測(cè)服務(wù)領(lǐng)域，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

上市前擁有16億元理財(cái)產(chǎn)品

相比于其他企業(yè)為獲得企業(yè)發(fā)展資金而選擇上市融資，華大基因可以用“不差錢”來(lái)形容。招股書顯示，2014年華大基因負(fù)債率僅28.47%，此后兩年負(fù)債率還不斷下降，到2016年年末，華大基因負(fù)債總額7.78億元，同期資產(chǎn)總額為42.3億元，負(fù)債率僅18.38%。

在華大基因的負(fù)債明細(xì)中，其主要負(fù)債均為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，其中歷年的預(yù)收賬款金額都比較大，且在負(fù)債中的占比都超過(guò)50%。2016年，華大基因預(yù)收款項(xiàng)4.38億元，占負(fù)債總額的56.3%。

金融負(fù)債在華大基因的負(fù)債表中所占甚微。2014年-2016年，華大基因歷年短期借款均在百萬(wàn)規(guī)模。2016年年末，華大基因短期借款僅300萬(wàn)元，未有長(zhǎng)期借款。

在金融負(fù)債不多的情況下，近兩年華大基因的資產(chǎn)卻增長(zhǎng)迅速。2014年華大基因總資產(chǎn)為20.5億元，2016年年末，總資產(chǎn)數(shù)據(jù)增加到42.3億元，兩年時(shí)間資產(chǎn)總額翻了一倍。

華大基因資產(chǎn)的增加，主要體現(xiàn)在是其他流動(dòng)資產(chǎn)上，2014年，華大基因其他流動(dòng)資產(chǎn)僅1251.42萬(wàn)元，2015年增加到18.83億元，2016年雖有所降低，但仍高達(dá)17.26億元，占當(dāng)年華大基因流動(dòng)資產(chǎn)的53.89%。

華大基因招股書顯示，在其十幾億的其他流動(dòng)資產(chǎn)中，銀行理財(cái)產(chǎn)品幾乎占據(jù)了全部。如2015年18.83億元的其他流動(dòng)資產(chǎn)中，理財(cái)產(chǎn)品及利息余額為18.6億元，占比98.79%。

而截至2016年末，華大基因持有的中國(guó)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等大型商業(yè)銀行發(fā)售的相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品及利息等共計(jì)16.09億元。當(dāng)年，華大基因利息收入增加至7346.58萬(wàn)元。

華大基因用于購(gòu)買理財(cái)?shù)馁Y金，可能源于其近年的融資所得。招股書顯示，2015年，華大基因籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金活動(dòng)凈額為16.51億元，而2015年年末，華大基因貨幣資金余額較2014年僅增加800萬(wàn)元不到，同期，華大基因?qū)ν馔顿Y凈流出19.78億元。

負(fù)債率低，對(duì)外籌資獲得十幾億元卻大部分用于購(gòu)買銀行理財(cái)，由此可見華大基因“并不差錢”。招股書顯示，華大基因此次IPO募集金額5.47億元，募集資金凈額4.83億元，僅相當(dāng)于華大基因2016年末理財(cái)資金的30%。

而IPO募集到的資金，華大基因仍大部分用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。8月11日，華大基因公告，決定使用額度不超過(guò)3億元的暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，購(gòu)買安全性高的銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品。

目前股價(jià)超過(guò)券商給出目標(biāo)價(jià)

新京報(bào)記者注意到，華大基因近兩年已經(jīng)多次融資，其背后機(jī)構(gòu)股東多達(dá)40余家。

招股書顯示，上市前，華大基因主要經(jīng)歷了3輪融資：2012年為華大科技融資、2014年為華大醫(yī)學(xué)融資、2015年為醫(yī)學(xué)與科技重組后的華大股份融資。

2012年，華大控股宣布收購(gòu)美國(guó)基因測(cè)序公司Complete Genomics，為了籌集資金，華大出讓旗下子公司華大科技42%股份，融資13.98億元人民幣，由紅杉資本和光大控股牽頭，深創(chuàng)投、云峰投資、景林資產(chǎn)、泰山投資、軟銀中國(guó)、盛橋投資等知名機(jī)構(gòu)入圍融資名單。

2014年5月，華大醫(yī)學(xué)開始引入外部機(jī)構(gòu)投資者，按照100億的整體估值，8家外部機(jī)構(gòu)投資者以合計(jì)2.95億元增加華大醫(yī)學(xué)注冊(cè)資本208.24萬(wàn)元，占增資后注冊(cè)資本的3.35%。

2015年上半年，華大醫(yī)學(xué)再次先后引入和玉高林、中國(guó)人壽等外部投資機(jī)構(gòu)，并按照投資前華大醫(yī)學(xué)和華大科技全部股權(quán)價(jià)值合計(jì)191億元左右的整體估值作為增資和轉(zhuǎn)讓的定價(jià)基礎(chǔ)。其中深圳和玉高林以20億元出資一舉獲得華大醫(yī)學(xué)3584.96萬(wàn)股，成為僅次于華大控股、華大投資的第三大股東。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)三輪融資，華大基因以華大醫(yī)學(xué)和華大科技兩家公司為主體，引進(jìn)了40多家機(jī)構(gòu)投資人，機(jī)構(gòu)總共出資達(dá)72.15億元，而華大控股套現(xiàn)42.96億元。

華大基因上市前估值高達(dá)190億元，8月11日遭遇一個(gè)跌停后，華大基因市值在380億元左右，最后一輪入股華大基因的機(jī)構(gòu)，賬面浮盈也僅一倍左右。以榮之聯(lián)為例，其曾披露投資華大基因成本為3500萬(wàn)元。如今，榮之聯(lián)的持有的華大基因股票市值為8971.41萬(wàn)元。但招股書顯示，華大基因機(jī)構(gòu)股東持股在一年后才能夠解禁。

對(duì)于華大基因的市值，券商機(jī)構(gòu)給出的估值并不高。新京報(bào)記者注意到，自華大基因IPO過(guò)會(huì)，有超過(guò)14家券商機(jī)構(gòu)對(duì)其出具了研報(bào)，券商機(jī)構(gòu)對(duì)華大基因最高股價(jià)為94.4元/股，最低為46.35元/股。

最新的研報(bào)中，財(cái)通證券分析認(rèn)為華大基因合理市值258.3億-344.4億元，對(duì)應(yīng)2017年的股價(jià)合理區(qū)間為64.57-86.09元。西南證券則給予華大基因2017年60-80倍市盈率，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間為258億-344億元，股價(jià)區(qū)間為70.8-94.4元。

清科給出的今年一季度有機(jī)構(gòu)支持上市的IPO回報(bào)率顯示，深圳創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，發(fā)行日機(jī)構(gòu)平均賬面投資回報(bào)率為2.42倍，上市交易20個(gè)交易日后，機(jī)構(gòu)平均賬面回報(bào)率為9.44倍。華大基因如今正好是上市交易20日，以9.44倍的回報(bào)率計(jì)算，市值應(yīng)在千億元，遠(yuǎn)高于華大基因現(xiàn)在的市值。

來(lái)源：新京報(bào)/ 李春平