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《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

近日，綠茶集團(tuán)有限公司（以下簡稱：綠茶集團(tuán)）遞表港交所，保薦機(jī)構(gòu)為花旗、招銀國際。綠茶集團(tuán)國內(nèi)運(yùn)營主體為杭州綠茶餐飲管理有限公司。

2021年3月、2021年10月、2022年3月，公司曾三度遞表港交所，其中2022年3月公司通過港交所聆訊后于同年4月更新招股書，但后續(xù)并無進(jìn)展。此次招股書披露，綠茶集團(tuán)于2023年5月派發(fā)股息3.5億元，且于報告期各期，公司存在人均消費(fèi)在60元左右但翻臺率不及4次/日的情況。

01

2023年巨額分紅3.5億，IPO必要性存疑

2008年，綠茶集團(tuán)在杭州西子湖畔開設(shè)了第一家綠茶餐廳，并建立全國餐廳網(wǎng)絡(luò)。截至最后實(shí)際可行日期，公司餐廳網(wǎng)絡(luò)包括382家餐廳，并覆蓋中國21個省份、四個直轄市及兩個自治區(qū)。根據(jù)灼識咨詢報告，于2023年，在中國休閑中式餐廳品牌中，公司按餐廳數(shù)目計排名第三，按收入計排名第四。

此外，根據(jù)同一資料，于重點(diǎn)提供融合菜的休閑中式餐廳品牌中，就收入而言，公司為最大的餐廳品牌。根據(jù)灼識咨詢報告，休閑中式餐廳市場高度分散，市場參與者眾多，2023年公司占據(jù)0.7%的市場份額。根據(jù)灼識咨詢報告，休閑中式餐廳的人均消費(fèi)介于50元至100元。

2021年-2023年（以下簡稱：報告期內(nèi)），綠茶集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收分別為22.93億、23.75億、35.89億，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)利潤分別為1.14億、1657.9萬、2.96億。

于往績記錄期，公司收入主要來自餐廳經(jīng)營及外賣業(yè)務(wù)。報告期各期，公司餐廳經(jīng)營實(shí)現(xiàn)營收分別為19.92億、19.77億、30.60億，營收占比分別為86.9%、83.2%、85.3%；外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收分別為2.99億、3.97億、5.17億，營收占比分別為13.1%、16.7%、14.4%。

2023年5月，綠茶集團(tuán)曾向公司當(dāng)時的股東，即Time Sonic（由創(chuàng)始人夫婦控制）、Partners Gourmet及股權(quán)激勵平臺Longjing Memory Limited派發(fā)股息3.5億元。

綠茶集團(tuán)對《港灣商業(yè)觀察》表示，公司自成立至今未進(jìn)行過任何分紅，外部股東Partners Group的戰(zhàn)略投資也已七年。疫情之后，公司的業(yè)績、利潤與現(xiàn)金流都取得了顯著的提升，此時向股東進(jìn)行一定的紅利分配，符合股東與公司長期的利益。此次分紅之后，留存可分配金額還剩余近50%。

截至2024年4月底，綠茶集團(tuán)擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物5.19億元，流動負(fù)債凈額高達(dá)-2億元。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對《港灣商業(yè)觀察》表示，顯而易見，相對三年利潤情況，此次分紅金額過大，縱觀整個IPO市場也很少見，只能說是極度的“自私”。在IPO前大額分紅，說明公司并“不差錢”，很容易讓投資者懷疑公司IPO目的是否單純，因此其IPO必要性也會大打折扣，在一定程度上將給IPO進(jìn)程帶來不良影響。

此次為公司四闖港交所，本次公司IPO募集所得資金凈額將主要用于擴(kuò)展餐廳網(wǎng)絡(luò)；設(shè)立中央食材加工設(shè)施；升級信息技術(shù)系統(tǒng)和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施；用作營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

02

四年要開675家新店，激進(jìn)擴(kuò)張或暗藏風(fēng)險

截至最后實(shí)際可行日期，公司餐廳網(wǎng)絡(luò)由382家餐廳組成，餐廳通常位于購物商場內(nèi)。于2021年、2022年及2023年，公司分別開設(shè)59家、47家及89家新餐廳。

綠茶集團(tuán)計劃于2024年、2025年、2026年及2027年分別開設(shè)112家、150家、200家及213家新餐廳。也就是說，這四年，綠茶集團(tuán)計劃新開店總數(shù)為675家，是目前餐廳總數(shù)的近2倍。

這無疑將引發(fā)投資者關(guān)心的是，綠茶集團(tuán)激進(jìn)擴(kuò)張模式是否存在較大風(fēng)險？或者說，從盈利角度，能否確保每家店都能提升盈利能力？

截至最后實(shí)際可行日期，公司有30家餐廳已開始營業(yè)，并已就另外37家餐廳簽訂租賃協(xié)議，而該37家餐廳中有27家已開始裝修。

餐廳位置分地區(qū)而言，截至2023年12月31日，綠茶集團(tuán)在華東、廣東省、華北及其他地區(qū)分別有115家、72家、56家及117家餐廳。

招股書披露，公司計劃在中國不同地區(qū)繼續(xù)擴(kuò)大餐廳網(wǎng)絡(luò)。盡管公司目前沒有海外業(yè)務(wù)，公司計劃于2024年至2027年期間在海外總共開設(shè)約30家新餐廳。此外，公司日后可能會繼續(xù)選擇性地在海外的大城市開設(shè)新餐廳。

綠茶集團(tuán)指出，此類進(jìn)一步擴(kuò)張可能會對公司的管理團(tuán)隊及經(jīng)營、技術(shù)、人力及其他資源產(chǎn)生龐大需求。公司的擴(kuò)張計劃亦對公司維持一貫的食品及服務(wù)品質(zhì)、及堅持公司的企業(yè)文化提出較高的要求，以確保公司的品牌不會因食品或服務(wù)品質(zhì)的任何下降（無論是實(shí)際或預(yù)期）而遭受損失。

同時，綠茶集團(tuán)表示，公司的持續(xù)成功亦取決于公司能否聘用、培訓(xùn)及挽留額外合資格管理、行政、銷售及市場推廣人員，尤其于公司開拓新市場之時。公司亦需持續(xù)管理公司與供應(yīng)商及顧客的關(guān)系。該等工作全部需要管理層付出大量精力并需額外大額開支。公司無法保證能實(shí)際有效地管理任何日后增長，倘未能如此行事會對公司利用新商機(jī)的能力造成重大不利影響，進(jìn)而可能對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

綠茶集團(tuán)認(rèn)為，公司開店方向與目的地的選擇初期仍以大城市為主。年內(nèi)將在中國香港特別行政區(qū)開設(shè)首店。據(jù)媒體消息，綠茶餐廳香港首店預(yù)計8月開業(yè)。

就人均消費(fèi)而言，報告期各期，公司人均消費(fèi)分別為60.5元、62.9元、61.8元；其中，華東地區(qū)人均消費(fèi)分別為59.3元、62.6元、63.0元。

招股書披露，公司亦可能在經(jīng)營經(jīng)驗很少或并無經(jīng)營經(jīng)驗的市場開設(shè)新餐廳。該等新市場與公司現(xiàn)有市場相比可能具有完全不同的競爭環(huán)境、消費(fèi)者口味及自主消費(fèi)模式。因此，公司未必能及時在該等市場開設(shè)新餐廳，甚至根本無法開設(shè)新餐廳。倘開設(shè)新餐廳，其盈利或不如公司于現(xiàn)有市場的餐廳。在新市場開設(shè)餐廳與現(xiàn)有市場內(nèi)的餐廳相比可能會平均銷售額較低、人均消費(fèi)較少、裝修成本較高、租用成本較高或經(jīng)營成本較高。

03

翻臺率不及4次/日，食品安全屢屢出事

報告期內(nèi)，綠茶集團(tuán)的翻臺率分別為3.23次/日、2.81次/日、3.30次/日。其中，報告期各期，華東翻臺率分別為2.92次/日、2.71次/日、3.11次/日；廣東省翻臺率分別為3.62次/日、3.06次/日、3.37次/日；華北翻臺率分別為3.37次/日、2.78次/日、3.52次/日。

招股書披露，于2022年，由于公司餐廳的營業(yè)時間及客流量受到COVID-19疫情反彈及相關(guān)政府部門為應(yīng)對此類疫情而實(shí)施的限制措施的極大影響，公司錄得的整體翻臺率由2021年的3.23次減少至2022年的2.81次。2023年，公司的客流量回升，整體翻臺率由2022年的2.81次增加至3.30次。公司于2023年的整體翻臺率亦已普遍恢復(fù)至2019年疫情前的水平3.34次。

宋清輝指出，在人均售價較低的情況下，當(dāng)前翻臺率有些較低。翻臺率較低對公司經(jīng)營而言通常意味著到店客流呈較大幅度下滑態(tài)勢，同時也意味著其商業(yè)模式存在一定問題，或為其今后業(yè)績增長埋下風(fēng)險。

2014年，公司創(chuàng)始人王勤松在接受媒體采訪時曾表示，“綠茶和其他餐廳不同之處在于翻臺率很重要，只有滿客之后翻臺才能賺錢。一天翻臺率4次是保本，最高是7次。4次應(yīng)該是大眾餐飲的一道門檻，如果達(dá)不到，那可能就要考慮是不是有什么問題”。

綠茶集團(tuán)對《港灣商業(yè)觀察》表示，“根據(jù)目前的商業(yè)模式與單店模型，并結(jié)合業(yè)績期內(nèi)的外部環(huán)境，公司認(rèn)為業(yè)績期內(nèi)的翻臺率在合理范圍內(nèi)。翻臺率是重要經(jīng)營結(jié)果指標(biāo)之一，我們同樣關(guān)注這一指標(biāo)背后的因素，比如：客戶滿意度與員工滿意度等。”

截止7月11日，綠茶餐廳于黑貓投訴擁有147條投訴量，其中63條已回復(fù)，56條已完成。有消費(fèi)者表示“飯菜不干凈、食材不新鮮、上菜慢、服務(wù)態(tài)度差”等情況。

綠茶集團(tuán)對《港灣商業(yè)觀察》指出，公司非常重視對餐廳員工的持續(xù)培訓(xùn)計劃，以確保其了解并遵守公司的一系列食品安全與品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。對于所有消費(fèi)者反饋，公司都會積極收集并予以處理，不斷提高消費(fèi)者滿意度。

作為餐飲企業(yè)，食品安全歷來備受關(guān)注。據(jù)公開信息顯示，2020年8月7日，據(jù)中國質(zhì)量新聞網(wǎng)在對綠茶餐廳（河北石家莊橋西萬象城店)暗訪調(diào)查時發(fā)現(xiàn)，該餐廳后廚存在食品安全隱患，包括后廚人員偷吃客人菜品，熟食放在垃圾桶上，待加工肉類食材堆放在地上等問題。

據(jù)石家莊橋西區(qū)市場監(jiān)督管理局相關(guān)人員當(dāng)時提供給《新京報》的說法，上述綠茶餐廳后廚問題被曝光后，執(zhí)法隊已于8月10日前往現(xiàn)場進(jìn)行調(diào)查，目前還在具體調(diào)查中。

2020年9月，安徽省市場監(jiān)督管理局發(fā)布的關(guān)于6批次食品不合格情況的通告（2020年第35期）顯示，綠茶餐廳合肥濱湖銀泰店銷售的鱸魚（淡水魚），恩諾沙星（以恩諾沙星與環(huán)丙沙星之和計）檢測值為273μg/kg，標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定為不大于100μg/kg。

2021年12月，廣東省市場監(jiān)督管理局抽檢發(fā)現(xiàn)，西藏綠茶餐飲管理有限公司廣州白云第一分公司制售的綠茶蔥香烤雞（加工日期2021-9-2），大腸埃希氏菌不符合廣東省食品安全地方標(biāo)準(zhǔn)。大腸埃希氏菌檢驗結(jié)果為180CFU/g，標(biāo)準(zhǔn)值為滿意：＜20；可接受：20-100；不合格：＞100 CFU/g。（港灣財經(jīng)出品）