被伊利蒙牛越甩越遠，光明乳業為何跑不動？快訊
光明乳業（600597.SH）的處境有點兒尷尬。
文|煜明
出品|天下財道
光明乳業（600597.SH）的處境有點兒尷尬。
昔日被譽為“中國乳業第一股”的光明乳業，與伊利、蒙牛的差距越拉越大。
雖然A股市場已經大幅反彈，但二級市場上，光明乳業的股價仍不足10元，距歷史高點下挫70%左右。
（來源：銀河證券）
這種表現，讓不少投資者對光明乳業的未來也較為悲觀。
（來源：東方財富網）
光明乳業到底是一家怎樣的公司？近些年來又遭遇了什么？
業績困境
光明乳業全稱是光明乳業股份有限公司，成立于1996年，主營為各類乳制品的開發、生產和銷售，奶牛的飼養培育等業務。
2002年，光明乳業登陸上交所，彼時公司營收已突破50億元，而當時伊利營收約 40 億元，蒙牛還不到 5 億元。
光明乳業也因此被冠以“中國乳業第一股”的頭銜。
然而，又有誰能想到，當初的“第一”如今只能無奈地望著伊利和蒙牛日益高聳的背影。
財報顯示，光明乳業營收已多年停滯不前。自2021年營收達到292億元后，一直走的是下坡路。
今年前三季度公司營收約為184億元，同比降幅接近11%，創下自2017年以來最大降幅。
光明乳業2017年以來營收表現
（來源：同花順iFinD）
利潤表現則更不理想。從2018年到2022年，光明乳業歸母凈利潤始終難以突破6億元。
2022年同比降幅甚至達到39%。
經過多年徘徊，光明乳業凈利潤在2023年突然升至10億元，這是怎么回事呢？
原來，這主要是受到出售上海地塊獲得4億多元補償收入的影響。如果把這部分剔除，公司扣非凈利潤為5.23億元，依然被壓制在6億元以內。
就算這種利潤水平，也突然出現斷崖式下滑。今年前三季度，光明乳業凈利潤只有1.1億元，同比大降64%，是自2010年以來最差的表現。
光明乳業2018年以來凈利潤表現
（來源：同花順iFinD）
如此不爭氣的結果是，光明乳業被昔日競爭對手越甩越遠。
2024年前三季度伊利股份營收為890億元，凈利潤超過108億元；蒙牛營收447億元，凈利潤約24億元。
光明乳業凈利潤為什么難有起色？毛利率水平直接反映企業盈利能力，光明乳業則長期低于行業均值。
光明乳業毛利率多年徘徊在20%以下，今年前三季度毛利率不到19%，而行業均值則接近30%，差距非常明顯。
光明乳業近4年銷售毛利率
（來源：同花順ifinD）
流動性緊張會嚴重影響企業生產經營，增加償債風險。
光明乳業這方面的情況同樣不樂觀。
今年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額約8億元，同比下滑18%。
光明乳業曾在今年初定下“營收290億元、歸母凈利潤5.67億”的經營目標。
雖然這個目標無甚新意，沒有什么突破的勇氣，但即使如此，今年前三季度的營收和凈利潤分別僅完成全年目標的63%和20%。
如此看來，除非出現奇跡，今年的業績目標很難實現了。
境外拖累
光明乳業業績不佳，還有一個原因是受到海外子公司的拖累。
2010年，光明乳業收購了新萊特部分股權，后者為乳品原料供應商，其后分別在新西蘭與澳大利亞上市。
新萊特今年頻繁出現在光明乳業公告中，但都不是什么能給公司帶來業績增量的好消息，光明乳業多次通過貸款和定增的方式向其“輸血”。
今年6月，光明乳業全資子公司光明乳業國際投資為新萊特提供1個多億新西蘭元（大約超過5億元人民幣）貸款，幫其化解即將到期的債務。
（來源：光明乳業公告）
8月份，光明乳業又通過下屬公司光明乳業控股以定增的方式為新萊特“輸血”近2億新西蘭元（大約相當于8億元人民幣）。
（來源：公司公告）
一通地忙活，新萊特的“坑”填完了嗎？
情況難言樂觀。
根據光明乳業此前的公告，截至2024年5月31日，新萊特資產總額為75億元，資產負債率近60%。1至5月營收約33億元，凈虧損近1億元。
并且，截至2024年三季度末，新萊特還被計提資產減值近3億元。
（來源：公司公告）
這形成雙重難題。一方面，新萊特何時能不再拖累光明乳業，目前尚未可知；另一方面，頻頻向新萊特輸血，光明乳業手頭也并不寬裕。
截至今年3季度末，光明乳業持有的貨幣現金約為34億元，而有息負債接近36億元——手里的現金還不夠給自己還債的。
破局之困
除了海外市場的拖累，業績不佳根本的原因，還是貨不好賣了。
光明乳業主要聚焦于巴氏奶，這種產品需要嚴格的冷鏈運輸和儲存條件，保質期也較短。這在一定程度上限制了光明乳業的市場拓展能力，使其難以走向全國市場。
上海本是光明乳業的大本營，然而，此處的銷售數據近些年呈下滑態勢。
2023年，上海市場營收為71億元，同比下滑約4%。
2024年前三季度，該地區營收為54億元，同比下降約7%。
至于外地市場，今年前三季度更是下滑20%之多。
（來源：公司公告）
合同負債反映的是經銷商拿貨意愿。
光明乳業該數據縮減幅度同樣驚人。截至三季度末，公司的合同負債不足7億元，與上年末相比降幅在50%以上。
光明乳業合同負債簡況
（來源：公司三季報）
此外，光明乳業在食品安全方面的問題也不容忽視。
據報道，光明乳業產品曾多次被投訴存在異物等問題。
（來源：網絡）
在黑貓投訴平臺上，截至今年12月13日，關于光明乳業的投訴共有462條，大部分也和食品安全有關。
另據天眼查顯示，光明乳業自身風險超過500條，周邊風險超過1000條。
盡管有以上種種問題需要面對和解決，光明乳業也有其自身優勢。公司是中國最早的乳業品牌之一，打造了從牧場管理、乳品加工、物流冷鏈到品牌銷售的全產業鏈模式，正在推進從智慧營銷、智慧牧場到智能制造、智慧物流的全方位轉型。
只是，光明乳業 “發展難題”如何破解？今年能完成業績目標嗎？公司又如何追趕伊利和蒙牛前行的步伐？市場正在拭目以待。
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