“P2P+交易所”模式已宣告死亡？金融
7月6日，《關(guān)于對互聯(lián)網(wǎng)平臺與各類交易場所合作從事違法違規(guī)業(yè)務(wù)開展清理整頓的通知》（整治辦函[2017]64號）（以下簡稱《通知》）流出。該通知明確提出“于2017年07月15日前，停止與各類交易場…
7月6日，《關(guān)于對互聯(lián)網(wǎng)平臺與各類交易場所合作從事違法違規(guī)業(yè)務(wù)開展清理整頓的通知》（整治辦函[2017]64號）（以下簡稱《通知》）流出。該通知明確提出“于2017年07月15日前，停止與各類交易場所合作開展涉嫌突破政策紅線的違法違規(guī)業(yè)務(wù)的增量”要求，可謂“一石激起千層浪”，與近期媒體熱炒的“關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)”，引發(fā)互金全行業(yè)的高度關(guān)注。
金交所與互金平臺的聯(lián)姻亂象
自網(wǎng)貸新政出臺后，為了保證互聯(lián)網(wǎng)金融融資渠道的順暢，越來越多的P2P、互金公司都在尋求與金交所合作，合作模式大多涉及到債權(quán)轉(zhuǎn)讓、債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向融資計劃等業(yè)務(wù)類型。雙方的“借道”流程主要涉及三個方面——融資方、網(wǎng)貸平臺、金交所，通過如下流程完成“合規(guī)化”：網(wǎng)貸平臺作為資產(chǎn)發(fā)行人，將融資方的大額產(chǎn)品推薦到金交所上掛牌，而融資方一般會是和網(wǎng)貸平臺有關(guān)聯(lián)關(guān)系的小貸公司、資管公司、保理公司等，也可以是直接接款人。掛牌后，網(wǎng)貸平臺再把掛牌資產(chǎn)放到平臺上完成上述轉(zhuǎn)讓或銷售。在上述合作過程中，不僅涉及多層角色，還讓產(chǎn)品在層層包裝中難以辨別產(chǎn)品信息、來源以及投向。
就在去年年底，“僑興債”的私募產(chǎn)品通過螞蟻招財寶拆分發(fā)售，通過拆分，這些私募債被兜售給了風(fēng)險承受能力不對等的不合格投資者。具體而言，本金10億元的僑興債被分拆成14期“企業(yè)貸”，然后通過抵押變現(xiàn)功能，再包裝成“個人貸”，拆分賣給投資者，金額最少的投資者才投資了不足千元，而私募投資的起步是100萬元。3億元私募債逾期違約之后，引起了軒然大波。
去年8月，《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》發(fā)布，對P2P網(wǎng)貸進(jìn)行“限額管理”，曾經(jīng)動靜不大的地方金融資產(chǎn)交易場所開始活躍。地方金融資產(chǎn)交易所作為信息中介和交易場所，開始承接P2P平臺的“大單”作為底層資產(chǎn)，并將其拆分成小額資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給個人，包括很多不合格投資者，從而達(dá)到私募債“公募化”的效果。事實(shí)上，各地的金交所、金交中心、股交所、股交中心私募債、定向融資、股權(quán)質(zhì)押、ABS等非標(biāo)資產(chǎn)非常盛行，P2P借道融資早就不是新鮮事。
從網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)穿透式監(jiān)管原則來看，交易所在與網(wǎng)貸平臺的業(yè)務(wù)合作和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計上已經(jīng)突破了“網(wǎng)貸平臺不能做大額交易”的監(jiān)管規(guī)則。很多業(yè)務(wù)實(shí)際上是把私募轉(zhuǎn)變成了變相公募，同時涉嫌將各類資產(chǎn)拆分份額化發(fā)行，把金交所的“有門檻”變相降低為“無門檻”，游走灰色地帶。
互聯(lián)網(wǎng)平臺迎來重磅監(jiān)管
面對互金平臺的種種亂象，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)《通知》，直指一些互聯(lián)網(wǎng)平臺仍然與各類交易場所合作開展違法違規(guī)業(yè)務(wù)，存在較大風(fēng)險隱患。該通知不再僅僅針對“網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)”，而是面向所有“互聯(lián)網(wǎng)平臺”，意味著不僅僅相關(guān)網(wǎng)貸平臺將遭受巨大沖擊，包括螞蟻金服、騰訊、百度金融、京東金融、蘇寧金融等一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭的金融條線產(chǎn)品也將受到波及。
事實(shí)上，該通知依據(jù)仍是國發(fā)[2011]38號和國辦發(fā)[2012]37號文。指出的互聯(lián)網(wǎng)平臺變相違規(guī)內(nèi)容包括：與各類交易場所合作，將權(quán)益拆分面向不特定對象發(fā)行，或以“大拆小”“團(tuán)購”“分期”等各種方式變相突破200人限制；一些產(chǎn)品無固定期限、資金和資產(chǎn)無法對應(yīng)，存在資金池問題；一些產(chǎn)品未向投資者披露信息和提示風(fēng)險，甚至將高風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行包裝粉飾，向不具備風(fēng)險承受能力的中小投資者出售，一旦信用風(fēng)險爆發(fā)，可能影響社會穩(wěn)定。
該通知要求也為下架金交所產(chǎn)品設(shè)定了期限：對于2017年7月16日以后仍繼續(xù)與各類交易場所合作開展違法違規(guī)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺，請各地整治辦會同人民銀行分支機(jī)構(gòu)及其他相關(guān)部門，對相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)平臺開展現(xiàn)場檢查，查實(shí)互聯(lián)網(wǎng)平臺是否存在變相吸收公眾存款、非法發(fā)放貸款、代銷違法違規(guī)產(chǎn)品、無代銷資質(zhì)銷售金融產(chǎn)品、未取得相關(guān)資質(zhì)開辦資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等問題，并按相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行處罰。
金交所模式將夭折？
截至2017年7月6日，全國共有46家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺與金交所合作，并仍在發(fā)布金交所產(chǎn)品。從目前來看，涉足金交所業(yè)務(wù)的平臺既有陸金所、開鑫金服等由P2P網(wǎng)貸平臺發(fā)展而來的平臺，也有京東、百度、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭和綠地、恒大、萬達(dá)等地產(chǎn)大佬。
雖然目前傳統(tǒng)網(wǎng)貸平臺與金交所合作的累計規(guī)模約在1000-2000億元，全部互金公司與金交所合作的累計規(guī)模將在萬億元以上。但互聯(lián)網(wǎng)金融平臺與各類交易所之間的“曖昧牽手”曾釀出了諸如僑興債違約、垃圾債包裝、權(quán)益拆分發(fā)行等問題。
互金平臺在未來是否會采用另外的方式與各類交易所合作，這個還有待探討，因?yàn)椴艅倓偙徽浇型＃袌鲞€需要一段時間去消化和做出調(diào)整?；ソ鹌脚_與金交所如果需要在合規(guī)下合作，與現(xiàn)在動輒上千萬元甚至上億元的資產(chǎn)相比，未來單個資產(chǎn)的金額，整體必定成下降趨勢。此外，互金平臺的投資人特點(diǎn)，決定了產(chǎn)品起投金額不會太高，如果不突破200人上限又要完成募集，降低單個資產(chǎn)的金額是最直接的方式。同時，從底層資產(chǎn)的類型來看，信托資產(chǎn)、私募等將難以再成為金交所產(chǎn)品的底層資產(chǎn)。
可以預(yù)見短時間內(nèi)，金交所與互金平臺合作的成交規(guī)模勢必會大幅度下降。不過未來互金平臺與金交所是否會采用的其他合作方式或在合規(guī)之下如何發(fā)展，可以拭目以待。
【來源：壹零財經(jīng) 作者：董毅智】
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