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（圖片來源：全景視覺）

王永利/文 如果洞悉貨幣的本質(zhì)，厘清貨幣形態(tài)及運(yùn)行的變化邏輯，包括理解移動互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)時代下，何謂貨幣數(shù)字化，也許能找到那把——如何管好貨幣總量閘門的鑰匙。

貨幣既呈現(xiàn)出對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展進(jìn)步極大的推動力，也會爆發(fā)出對經(jīng)濟(jì)社會的破壞性，其可謂融“天使”與“魔鬼”于一體。

9月10日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第三次會議，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)有效化解各類金融風(fēng)險(xiǎn)，既要防范化解存量風(fēng)險(xiǎn)，也要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。

2018年正值金融危機(jī)十周年，當(dāng)下的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患亦若隱若現(xiàn)，需防微杜漸；如何有效調(diào)控貨幣總量，發(fā)揮貨幣金融的積極作用，防范和抑制其可能產(chǎn)生的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和惡性沖擊等，理應(yīng)得到業(yè)界足夠的重視和深入的研究。

尤其，當(dāng)貨幣從有形貨幣（各種實(shí)物貨幣、金屬貨幣、紙幣等）轉(zhuǎn)化為無形貨幣（銀行存款、數(shù)字貨幣等）之后，人們越來越少的直接持有現(xiàn)金和使用現(xiàn)金進(jìn)行收付時；當(dāng)數(shù)字貨幣與貨幣數(shù)字化概念模糊不清時……我們可以提出一系列問題，加以甄別，試圖找到答案，回歸貨幣金融的發(fā)展邏輯與運(yùn)行規(guī)律本源。

諸如，什么是貨幣，其如何投放社會？怎么維持貨幣幣值的基本穩(wěn)定？如何正確利用和有效管理信用貨幣；收付清算從現(xiàn)金清算為主轉(zhuǎn)向記賬清算為主——給貨幣金融帶來什么樣的深刻影響；運(yùn)用區(qū)塊鏈等技術(shù)能否形成全新的“加密數(shù)字貨幣”體系？其能否顛覆現(xiàn)行的法定貨幣體系？

而穿透表面現(xiàn)象，可能會發(fā)現(xiàn)，信用投放之節(jié)奏和質(zhì)量是貨幣總量調(diào)控的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

今天，越來越多的人和社會資源投向金融，盲目追求金融自身發(fā)展和眼前獲利，而過度脫離甚至損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)、扭曲社會道德觀和價(jià)值觀等；其在推動金融加快發(fā)展的同時也在積累危機(jī)隱患，直至引發(fā)全球性金融大危機(jī)；此狀況任其發(fā)展，后果不堪，亟需正本清源，準(zhǔn)確把握貨幣的本質(zhì)，有效調(diào)控貨幣總量。

貨幣的本質(zhì)

何謂貨幣？其是基于交換的需要而產(chǎn)生和發(fā)展的，發(fā)揮商品交換媒介、價(jià)值尺度和價(jià)值儲藏的功能。

在貨幣發(fā)展過程中，特別是紙幣出現(xiàn)后，人們逐漸認(rèn)識到，貨幣的功能越來越多，影響越來越大，但其最根本的功能是“價(jià)值尺度”，最根本的要求就是幣值的基本穩(wěn)定，否則，交換交易以及經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行就會陷入混亂。而要保持幣值基本穩(wěn)定，理論上就必須使一個國家的貨幣總量與該國主權(quán)范圍內(nèi)法律能夠保護(hù)的可交易的社會財(cái)富總規(guī)模相對應(yīng)，貨幣幣值就表現(xiàn)為單位貨幣的財(cái)富購買力。

要做到這一點(diǎn)，就要求貨幣必須從社會財(cái)富中脫離出來，成為社會財(cái)富的價(jià)值表征物、對應(yīng)物。這樣，作為社會財(cái)富組成部分的貴金屬（如黃金）就必須退出貨幣舞臺，成為貨幣的對應(yīng)物，否則，就難以使貨幣總量與財(cái)富價(jià)值總量相對應(yīng)。同時，貴金屬屬于自然物質(zhì)，受其儲量、開采和加工能力的束縛，以貴金屬作為貨幣，很容易造成貨幣總量與社會財(cái)富價(jià)值規(guī)模嚴(yán)重偏離，引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹或通貨緊縮，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)社會的穩(wěn)定與發(fā)展，必須退出貨幣舞臺，回歸財(cái)富本源。

考慮到社會財(cái)富的具體種類繁多，具體價(jià)格變化難以準(zhǔn)確把握，因此，人們采取“全社會物價(jià)總指數(shù)波動率”（或“通貨膨脹率”）作為觀察貨幣幣值變化的中介指標(biāo)。只要通貨膨脹率在預(yù)定的目標(biāo)范圍內(nèi)，就認(rèn)為貨幣幣值基本穩(wěn)定。

基于貨幣總量與社會財(cái)富價(jià)值規(guī)模相對應(yīng)的要求，考慮到社會財(cái)富必須有產(chǎn)權(quán)屬性，一國貨幣就必然上升為國家“主權(quán)貨幣”或“法定貨幣”的范疇，被賦予國家信用的特質(zhì)，一國貨幣不能以其他國家的財(cái)富作為支撐。也正因如此，人們把當(dāng)今去金屬本位制的貨幣叫做“信用貨幣”。當(dāng)今世界各國的紙幣或去紙幣化的數(shù)字貨幣（如銀行存款、電子錢包中的“錢”），盡管其本身沒有多少價(jià)值，但卻是受到國家主權(quán)和法律保護(hù)的購買力，代表著真實(shí)的價(jià)值，具有價(jià)值儲藏的功能。

由此，又進(jìn)一步得出以下結(jié)論：

1、現(xiàn)在再設(shè)想用黃金做貨幣，或者高度模仿黃金，以數(shù)學(xué)和加密等技術(shù)創(chuàng)造出網(wǎng)絡(luò)加密數(shù)字幣，實(shí)際上都是違反貨幣發(fā)展演變的邏輯與規(guī)律的，是不可能顛覆和替代法定貨幣的，只能是一種虛擬資產(chǎn)或“虛擬貨幣”。

2、哈耶克“貨幣的非國家化”設(shè)想也同樣難以實(shí)現(xiàn)。為有效控制貨幣幣值，一國貨幣必須實(shí)行高度的集中統(tǒng)一管理。

3、在國家主權(quán)獨(dú)立的格局難以消除的情況下，國際中心貨幣，只能通過市場競爭和優(yōu)勝劣汰，由綜合國力和國際影響力最為強(qiáng)大國家的貨幣來擔(dān)當(dāng)；沒有最強(qiáng)大國家的支持，要打造“超主權(quán)世界貨幣”是很難的，基本上就屬于空想。

需要注意的是，在現(xiàn)行法定貨幣體系下，不代表不可以有在一定商圈范圍內(nèi)使用的“商圈幣”或“代幣”。但定位于商圈幣后，就只能在設(shè)定的商圈范圍內(nèi)使用，否則會挑戰(zhàn)法定貨幣的地位，并給貨幣幣值的管理帶來難度，必須適當(dāng)監(jiān)管。

因此，比特幣等網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣，可以在其網(wǎng)絡(luò)社區(qū)內(nèi)使用，但不應(yīng)到網(wǎng)絡(luò)社區(qū)之外流通；其與法定貨幣的兌換，凡是公開的交易平臺，都應(yīng)建立法定貨幣錢包（賬戶）的實(shí)名制，以及戶主與平臺定期向監(jiān)管部門申報(bào)法定貨幣賬戶變動情況的制度，其與法定貨幣的兌換環(huán)節(jié)應(yīng)該成為金融監(jiān)管的重點(diǎn)；以虛擬貨幣進(jìn)行公開募集資金（包括ICO）或開展期貨交易等，必須滿足公募基金或期貨交易等的管理要求；對利用虛擬貨幣或商圈代幣進(jìn)行金融欺詐等違法亂紀(jì)行為必須嚴(yán)厲打擊。

總之，基于提高效率、降低成本、嚴(yán)密監(jiān)控，更好支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，貨幣本身的表現(xiàn)形態(tài)和運(yùn)行方式在不斷改變，但萬變不離其宗，貨幣單位作為“價(jià)值尺度”，代表一定的價(jià)值或購買力，貨幣屬于社會財(cái)富價(jià)值表征物的本質(zhì)屬性不變，其“交換媒介、價(jià)值尺度、價(jià)值儲藏”的基本功能不變，其需要保持幣值基本穩(wěn)定的要求不變。

貨幣數(shù)字化

洞悉貨幣的本質(zhì)屬性，還需厘清貨幣運(yùn)行及清算邏輯，以理解貨幣數(shù)字化的路徑。

長期以來，由交易雙方當(dāng)面進(jìn)行“一手交錢、一手交貨、錢貨兩清”的貨幣清算是一種最基本的清算方式——現(xiàn)金清算。這是貨幣收付清算長時間存在的最基礎(chǔ)、最直觀的方式。

但現(xiàn)金清算需要大量地鑄造或印制、攜帶、運(yùn)輸、檢驗(yàn)、交割和回籠、銷毀貨幣等，成本和效率等越來越跟不上經(jīng)濟(jì)交往規(guī)模和范圍不斷擴(kuò)大、交易頻率不斷提高的需要。于是，基于降低成本、防范風(fēng)險(xiǎn)的需要，隨著交通通訊和信息技術(shù)的發(fā)展，由清算機(jī)構(gòu)（主要是銀行）作為中介，通過對交易雙方存款賬戶的增減記賬進(jìn)行貨幣收付清算的方式逐漸興起并不斷發(fā)展，形成了與現(xiàn)金清算相對應(yīng)的記賬清算方式。

記賬清算的發(fā)展，大大減少了現(xiàn)金印制和流通的數(shù)量，貨幣的去現(xiàn)金化、數(shù)字化態(tài)勢越來越明顯，貨幣已經(jīng)不再只是人們腦海中根深蒂固的現(xiàn)金的樣子，而是越來越多地變成無形的數(shù)字的東西。

現(xiàn)在，講到貨幣時，腦子里只想到央行印制和投放出來的現(xiàn)金，就已經(jīng)不準(zhǔn)確了。必須明確：當(dāng)今社會的貨幣總量，不僅包括流通中的現(xiàn)金（M0），還包括社會主體（單位和個人）存放在銀行的存款（不含吸收存款的銀行相互之間的存款）。簡單的表示就是：貨幣總量=現(xiàn)金 存款。

當(dāng)今社會，現(xiàn)金清算在整個貨幣清算資金規(guī)模中的比重已經(jīng)非常低（不足1%），相應(yīng)的，在社會貨幣總量中，流通中現(xiàn)金所占比重也在不斷降低（美國不足3%，中國不足5%），越來越多的表現(xiàn)為銀行存款。貨幣去現(xiàn)金化或數(shù)字化已成為不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢！

這一變化，不僅可以大大減少現(xiàn)金印制和流通的數(shù)量，降低貨幣流通的成本，減少貨幣現(xiàn)金的沉淀，提高資金清算的效率，而且有利于嚴(yán)密貨幣流通的監(jiān)控：每一筆收付都有轉(zhuǎn)賬記錄，可以實(shí)現(xiàn)貨幣流通全過程的核查，強(qiáng)化反洗錢、反恐怖輸送、反偷稅漏稅等方面的監(jiān)管。貨幣的去現(xiàn)金化，還可能使貪腐分子非法所得的現(xiàn)金難以使用。

這一變化，還有利于從源頭上將貨幣（資金）更多地集中到清算銀行，增強(qiáng)銀行投放貸款等資金運(yùn)用的能力和效率，促進(jìn)社會資金的有效利用，推動金融加快發(fā)展，并提高貨幣總量調(diào)控的靈活性、有效性。

由現(xiàn)金清算轉(zhuǎn)化為記賬清算，不僅使貨幣的表現(xiàn)形態(tài)發(fā)生變化，而且推動其運(yùn)行方式發(fā)生變異：貨幣所有權(quán)的流動與貨幣現(xiàn)金的流動發(fā)生分離，記賬清算的不是貨幣現(xiàn)金，而是貨幣所有權(quán)。這在國際清算中就有更加突出的表現(xiàn)：

1、貨幣所有權(quán)的轉(zhuǎn)移取代了貨幣現(xiàn)金的轉(zhuǎn)移。比如，所謂的美元流出，只是美元的所有權(quán)流出，美元現(xiàn)金根本沒有流出，相應(yīng)增加了美國的外債，增加了美元儲備國在美國的債權(quán)或資產(chǎn)（可以是在清算銀行的存款，也可以用以進(jìn)行資金拆借、購買債券等）。外國持有的美元儲備越多，其在美國的債權(quán)或資產(chǎn)就會越大，美國的外債就會相應(yīng)越大。這種結(jié)算清算過程中沉淀的資金，是金融機(jī)構(gòu)最穩(wěn)定、最便宜的資金來源，因此，外國持有的美元儲備越多，美國金融機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力和國際影響力就會越強(qiáng)。

2、外匯儲備只能用出去而不能拿回來。記賬清算方式下，一國的外匯儲備，只能通過進(jìn)口、投資或轉(zhuǎn)讓等方式用出去，是不能直接把外匯現(xiàn)金拿回來的。一國用美元向美國進(jìn)口或投資，就會減少其美元儲備，形成所謂的“美元回流”，實(shí)際上只是減少其對美國的債權(quán)，美國相應(yīng)減少對外負(fù)債，只是美元所有權(quán)的回流；如果一國用美元向其他國家進(jìn)口或投資，或者將美元兌換成其他國家貨幣，則是將美元所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他國家，將本國的美元儲備變成他國的美元儲備，對美國沒有多少實(shí)際性影響。那種認(rèn)為把美元儲備存放到美國，或者購買美國國債，收益率太低，或者存在安全風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該拿回來，存放或者用到國內(nèi)的說法，從國家整體而言，是不嚴(yán)謹(jǐn)不現(xiàn)實(shí)的。

3、有利于緩和國際間投資貿(mào)易的失衡引發(fā)的金融矛盾。記賬清算方式下，國際間投資和貿(mào)易的嚴(yán)重失衡，不會再像現(xiàn)金清算那樣，真正產(chǎn)生貨幣的流動，引發(fā)逆差國家貨幣的嚴(yán)重短缺、順差國家貨幣的嚴(yán)重過剩，并由此激化雙邊的國際矛盾，甚至引發(fā)相互戰(zhàn)爭。記賬清算方式下，順差國家只是取得貨幣的所有權(quán)，而貨幣仍存放或借給逆差國，不會嚴(yán)重影響逆差國的流動性。隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，這種記賬清算方式也使得發(fā)生經(jīng)貿(mào)往來的國家之間利益相互融合（比如，美國對中國有很大的投資和進(jìn)口，而中國巨額美元儲備又主要存放在美國），這為世界和平穩(wěn)定創(chuàng)造了非常重要的基礎(chǔ)條件。

4、產(chǎn)生了“央行外匯儲備倍增流動性的機(jī)理”。記賬清算體系下，一國貨幣流出變成他國外匯儲備，對貨幣發(fā)行國金融機(jī)構(gòu)而言，只是將內(nèi)債變成了外債，實(shí)際上并沒有減少整體的流動性。但在獲得外匯所有權(quán)的國家，所有者卻可能將外匯出讓給銀行（特別是央行），銀行相應(yīng)擴(kuò)大本國貨幣投放，擴(kuò)大本國流動性。將兩個國家放在一起整體看，外匯儲備就可能以其自身規(guī)模倍增流動性。正因如此，隨著全球外匯儲備的擴(kuò)大，全球流動性隨之?dāng)U張。

記賬清算的產(chǎn)生和發(fā)展，推動貨幣金融產(chǎn)生了劃時代跨越式的發(fā)展。如果說金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心與樞紐，貨幣是金融的基礎(chǔ)和靈魂，那么，清算體系則是貨幣流通和金融運(yùn)行的血脈和經(jīng)絡(luò)，要準(zhǔn)確把握貨幣的本質(zhì)和發(fā)展變化，以及金融的運(yùn)行邏輯和發(fā)展規(guī)律，就必須準(zhǔn)確認(rèn)識和把握清算方式和清算體系。

需要指出的是，在比特幣等網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣不斷升溫的情況下，不少國家提出要推出央行數(shù)字貨幣或法定數(shù)字貨幣，但卻在很長時間內(nèi)并沒有明確這到底是現(xiàn)有法定貨幣的數(shù)字化，還是像比特幣一樣全新的網(wǎng)絡(luò)加密數(shù)字貨幣。

必須看到，比特幣是高度模仿黃金，嚴(yán)格限定總量和每十分鐘的產(chǎn)量，沒有確定的財(cái)富做對應(yīng)的去中心化的虛擬貨幣，不可能顛覆或取代法定貨幣體系，因此，央行不可能模仿比特幣形成一套全新的數(shù)字貨幣體系，并且同時維系其與法定貨幣體系的共同運(yùn)行，央行數(shù)字貨幣只能是法定貨幣的數(shù)字化、智能化，只能是替代貨幣現(xiàn)金的數(shù)字化貨幣！

貨幣總量調(diào)控機(jī)制

而從不同緯度，立體研究貨幣的內(nèi)涵與形態(tài)，包括運(yùn)行機(jī)制后，或許能把脈貨幣總量的調(diào)控邏輯。

要調(diào)控貨幣總量，首先要清楚貨幣是怎樣投放出來的。

當(dāng)今社會貨幣投放方式和渠道主要有：

1、貨幣發(fā)行人購買貨幣儲備物相應(yīng)投放貨幣

貨幣儲備物是具有較高價(jià)值、流動性強(qiáng)，用來支撐貨幣價(jià)值的特殊物品，主要是貴金屬（如黃金）、國際硬通貨（主要外匯）等。

購買貨幣儲備物，既能在很大程度上確定貨幣（紙幣）所代表的價(jià)值，又使貨幣具備儲備物的價(jià)值支持，成為貨幣重要的信用基礎(chǔ)。由此投放的貨幣，成為貨幣體系重要的“基礎(chǔ)貨幣”。

這里需要明確的是，央行決不能將印制出來的貨幣現(xiàn)鈔無償贈送分發(fā)出去，而是需要通過購買貨幣儲備物或以儲備物抵押貸款的方式投放出去，否則，貨幣的投放就會失控。但又不可能所有的貨幣均由央行購買儲備物投放，否則，央行將凍結(jié)太多的財(cái)富，反而會使流通中的財(cái)富規(guī)模縮小，影響貨幣總量與財(cái)富規(guī)模的對應(yīng)關(guān)系，并影響貨幣儲備物價(jià)值的發(fā)揮。所以，貨幣儲備物并不是越多越好，貨幣的投放還需要新的渠道，主要是沒有儲備物支持的信用投放。

2、由信用中介以間接融資方式派生貨幣

在基礎(chǔ)貨幣的基礎(chǔ)上，可以將社會上閑置不用的貨幣集中起來（表現(xiàn)為存款），通過吸收存款的中介機(jī)構(gòu)以間接融資方式（具體可以包括由中介機(jī)構(gòu)提供貸款、透支、購買債券等）投放的貨幣。

這種通過信用中介在對外提供融資的方式屬于間接融資，信用中介對原有存款人的負(fù)債，即存款人的貨幣（存款）并沒有減少，但借款人卻因此獲得了貨幣（存款）購買力，并增加了對信用中介（貸款人）的債務(wù)，由此派生出新的貨幣。

這種方式投放的貨幣，沒有貨幣儲備物支撐，屬于貨幣的信用投放，是在基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)上派生出來的，可以叫做“派生貨幣”。

與間接融資不同的是，資金供需雙方直接的借貸、投資等，屬于直接融資，將直接減少供應(yīng)方的貨幣（資金），增加需求方的貨幣（資金），因此，直接融資不會增加貨幣總量。但通過直接融資中的股權(quán)融資，可以增加融資方資本金，進(jìn)而可以增強(qiáng)其債務(wù)融資能力，也會間接推動貨幣需求和總量擴(kuò)張。

由于貸款等間接融資可以直接轉(zhuǎn)化為融資人的存款（貨幣），而且當(dāng)今貨幣體系下，貨幣投放越來越多的依靠信用投放，因此，信用投放也逐漸從依托基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行，轉(zhuǎn)而可以脫離基礎(chǔ)貨幣獨(dú)立進(jìn)行，進(jìn)而引發(fā)出到底是必須堅(jiān)持“先有存款后有貸款”，還是可以“先有貸款后有存款”的爭論，這是脫離金屬本位制后貨幣體系出現(xiàn)的一個重大問題，貨幣的投放產(chǎn)生了深刻裂變。

實(shí)際上，貨幣的信用投放，就是基于社會財(cái)富未來增加的預(yù)期進(jìn)行的貨幣投放，形成信用擴(kuò)張內(nèi)生貨幣的機(jī)理，成為維持貨幣幣值基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)條件，也是貨幣政策形成和實(shí)施貨幣調(diào)控的根本所在。

貨幣信用投放的出現(xiàn)和發(fā)展，既有利于將社會上閑置的貨幣再投放到需要的地方，創(chuàng)造出更大的價(jià)值，推動貨幣金融的發(fā)展和功能的發(fā)揮，更有利于根據(jù)預(yù)期，提前投放社會財(cái)富增加所需對應(yīng)的貨幣，保持貨幣總量與社會財(cái)富規(guī)模的對應(yīng)和幣值相對穩(wěn)定。但這里的前提是，全社會對未來財(cái)富增加的預(yù)期必須準(zhǔn)確。

現(xiàn)實(shí)生活中，人們對未來預(yù)期受到諸多因素的影響，特別是“順周期“的影響：在經(jīng)濟(jì)向好時，人們往往容易盲目樂觀，從而擴(kuò)大負(fù)債和信用投放；但在經(jīng)濟(jì)下行時，又容易過于悲觀或謹(jǐn)慎，極力收縮負(fù)債和信用投放。因而容易引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹或通貨緊縮，導(dǎo)致貨幣幣值的劇烈波動。

特別是間接融資的發(fā)展，實(shí)際上隱藏了一個值得高度關(guān)注的貨幣陷阱：貸款利息收入歸放貸銀行所有，但貸款派生的貨幣同樣屬于法定貨幣，同樣是由國家法律保護(hù)和信用支持的，這就產(chǎn)生了銀行收益與責(zé)任的不對稱，形成貨幣體系上一個重要的法理缺陷。這在經(jīng)濟(jì)向好時，很容易刺激銀行擴(kuò)大貸款，并利用貸款與存款的內(nèi)在轉(zhuǎn)化機(jī)制“空手套白狼”，過度追求規(guī)模擴(kuò)張和利差收入，結(jié)果卻造成整個社會信用泛濫，貨幣過度投放。一旦經(jīng)濟(jì)下行，就可能形成大規(guī)模不良貸款，就會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，威脅貨幣信譽(yù)乃至經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定，迫使政府出面救市，進(jìn)而形成金融機(jī)構(gòu)“大而不能倒”的局面。

所以，在貨幣信用投放成為貨幣主要投放方式的情況下，最重要的是必須嚴(yán)格控制信用投放的質(zhì)量，并能夠及時將虛增的貨幣核銷出去。

3、貨幣總量有效調(diào)控

在現(xiàn)行貨幣體系下，“基礎(chǔ)貨幣”與“派生貨幣”一起，構(gòu)成了一國的貨幣總量。貨幣總量與基礎(chǔ)貨幣的倍數(shù)，就叫做“貨幣乘數(shù)”。

這樣，貨幣總量的變化就受到基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)兩方面因素的共同影響，貨幣當(dāng)局具有更大空間和更多方法調(diào)控貨幣總量，如：在基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)大時，可以壓縮貨幣乘數(shù)；在基礎(chǔ)貨幣收縮時，可以提高貨幣乘數(shù)；也可以根據(jù)需要，同時擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣乘數(shù)，或者同時收縮基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣乘數(shù)。

貨幣調(diào)控三大對策

不過，正因?yàn)樨泿磐斗诺那涝龆啵泿趴偭孔兓艿蕉喾N因素的影響，種種因素很容易誘導(dǎo)貨幣超發(fā)濫發(fā)，短時間內(nèi)可能推動經(jīng)濟(jì)金融加快發(fā)展，但卻可能寅吃卯糧、欠債難還，誘發(fā)嚴(yán)重的貨幣金融問題和社會道德風(fēng)險(xiǎn)，最終釀成嚴(yán)重的金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)社會危機(jī)。因此，必須建立健全貨幣管理體制，切實(shí)加強(qiáng)貨幣總量的合理調(diào)控。

這其中至少包括：

A、建立健全中央銀行制度

特別重要的是，將貨幣的印制、發(fā)行，特別是貨幣總量管理和控制權(quán)高度集中到央行，要以立法的形式保證央行貨幣政策獨(dú)立性，抑制乃至避免政府及其組成部門的干預(yù)；央行需要有明確清晰的貨幣政策目標(biāo)，核心就是維持貨幣幣值和社會物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，避免多重目標(biāo)造成政策目標(biāo)本身的相互矛盾，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣政策難以把握和信號混亂，甚至造成社會恐慌；圍繞貨幣政策目標(biāo)，有效運(yùn)用貨幣政策工具，合理控制基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣總量的變動，努力保證貨幣幣值的基本穩(wěn)定。其中，貨幣幣值穩(wěn)定，即物價(jià)指數(shù)波動控制在預(yù)期范圍內(nèi)才是根本目標(biāo)，而不能把貨幣總量本身或社會融資規(guī)模本身作為根本目標(biāo)。當(dāng)然，這還需要物價(jià)總指數(shù)指標(biāo)設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)采集必須盡可能準(zhǔn)確。

B、強(qiáng)化商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管

貨幣的信用投放主要交給商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，相應(yīng)的，必須加強(qiáng)其財(cái)務(wù)約束和金融監(jiān)管。

商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)如果貸款投放或債務(wù)投資失誤，需要承擔(dān)損失，嚴(yán)重的會造成破產(chǎn)倒閉，不僅其所有者權(quán)益會遭受損失，而且其吸收的存款（貨幣）也可能遭受損失，從而在一定程度上消除多余的貨幣。

這就要求強(qiáng)化商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)約束，必須有嚴(yán)格的不良資產(chǎn)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)和不良資產(chǎn)撥備、核銷制度，確保貨幣信用投放的質(zhì)量；必須建立金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清盤的退出機(jī)制，而不能簡單追求金融穩(wěn)定就形成由央行保護(hù)的“剛性兌付”。否則，沒有退出機(jī)制，商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)就會成為隱形的中央銀行，模糊二者的差別，產(chǎn)生嚴(yán)重的貨幣金融問題。同時，還需要強(qiáng)化商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管約束，包括優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格控制股東挪用資金和關(guān)聯(lián)交易，并增加事前的防線以防止其盲目擴(kuò)大貨幣的信用投放，設(shè)立和監(jiān)管資本充足率、流動性比率、備付金比率、不良資產(chǎn)率、撥備覆蓋率等等指標(biāo)。

C、建立宏觀審慎監(jiān)管體系

必須從整體上把握和控制好貨幣投放的總量和節(jié)奏。央行要設(shè)立明確的貨幣政策中介目標(biāo)（最重要的是幣值穩(wěn)定），不僅要嚴(yán)格控制貨幣儲備物的標(biāo)準(zhǔn)、合理控制基礎(chǔ)貨幣的投放，還要運(yùn)用各種貨幣政策工具（包括逆周期調(diào)節(jié)因子），調(diào)節(jié)信用貨幣的創(chuàng)造和投放節(jié)奏，保持合理的貨幣乘數(shù)和貨幣總量。

這其中，基礎(chǔ)貨幣的變化，又受到貨幣儲備物的質(zhì)量和數(shù)量變化雙重因素的影響。貨幣儲備物的質(zhì)量直接影響到基礎(chǔ)貨幣的質(zhì)量和數(shù)量，降低質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)就可能擴(kuò)大儲備物和基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，進(jìn)而影響到整個貨幣的質(zhì)量和數(shù)量，造成實(shí)際的量化寬松，因此，貨幣儲備物的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該納入立法程序，有嚴(yán)格的界定和監(jiān)管！

在貨幣儲備物的標(biāo)準(zhǔn)確定后，其支持的基礎(chǔ)貨幣的增長本身并不可怕，特別是黃金和外匯儲備的增長，只要不是依靠負(fù)債增加的，基本不會產(chǎn)生太大風(fēng)險(xiǎn)問題。即使是外匯儲備，也并不存在所謂“美元陷阱”或因此將失去貨幣政策自主權(quán)的問題，因?yàn)樨泿趴偭窟€受到貨幣乘數(shù)的影響，即使基礎(chǔ)貨幣增大，通過壓縮貨幣乘數(shù)，貨幣總量仍是可控的。中國在這方面已經(jīng)積累了成功經(jīng)驗(yàn)。

但是，通過信用投放的派生貨幣，則可能因社會順周期預(yù)期變化而大起大落，并且可能因債務(wù)大規(guī)模違約而造成貨幣危機(jī)。所以，信用投放的節(jié)奏和質(zhì)量實(shí)際上是貨幣總量調(diào)控的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

其中，為增強(qiáng)央行逆周期調(diào)控貨幣總量的能力與靈活性，完全有必要保持一定規(guī)模的直接信用投放，如購買高等級、流動性強(qiáng)的國債，準(zhǔn)國債、金融機(jī)構(gòu)債等，并用以做逆周期的調(diào)節(jié)：在商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)信用投放擴(kuò)張過快時，可以運(yùn)用各種貨幣政策工具抑制其信用擴(kuò)張的能力，或者收縮本身的信用投放規(guī)模；在商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)信用投放收縮過快時，可以運(yùn)用各種貨幣政策工具刺激其擴(kuò)大信用投放的積極性，或者直接擴(kuò)大自身的信用投放。

因此，嚴(yán)格杜絕央行購買國債等進(jìn)行貨幣的信用投放，可能不符合當(dāng)今社會信用貨幣投放原理，《中央銀行法》等相關(guān)規(guī)定能否考慮修改？

（作者為原中國銀行副行長）