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比亞迪用“三冠王”（中國汽車市場車企銷量冠軍、中國市場品牌銷量冠軍、全球新能源車市場銷量冠軍）為自己的2024年畫上了一個句號。

然而，如此耀眼的行業(yè)巨頭，卻遭遇了香港沽空機構(gòu)GMT Research對其財務(wù)問題的質(zhì)疑：供應(yīng)鏈融資猶如債務(wù)隱藏的“迷霧”，應(yīng)付賬款成為透明度缺失的“黑洞”，支付周期過長讓供應(yīng)鏈成為一柄“雙刃劍”。

比亞迪高負債率的質(zhì)疑在業(yè)內(nèi)猶如平靜湖面被投入一顆巨石，激起了千層浪。樹大招風(fēng)的比亞迪能不能扛住這波沽空狙擊，能不能理直氣壯地硬氣回懟，是否能在這次風(fēng)波中逢兇化吉呢？

1.迷霧重重：比亞迪財務(wù)漏洞一籮筐？

先來認識一下這家名為GMT Research的研究機構(gòu)。

這是一家在金融市場中專注于通過深入研究企業(yè)財務(wù)狀況，以發(fā)現(xiàn)潛在投資風(fēng)險的機構(gòu)，在金融界以敏銳嗅覺和大膽質(zhì)疑著稱。其總部位于香港，因為常常活躍在港股、美股，大力做空一些中概股而多戰(zhàn)成名，曾經(jīng)沽空的公司有：58同城、京東、安踏、特步、361度……而GMT最知名的狙擊對象是如日中天的恒大。

2023年12月，GMT Research發(fā)布針對恒大的報告稱，恒大明顯夸大收入及盈利，可能多年從未盈利，理由是恒大改變收入確認方法，使超6640億元收入和1020億元凈利潤逆轉(zhuǎn)，且過去兩年半毛利潤僅160億元，還對恒大虧損規(guī)模、合同負債比例低等提出質(zhì)疑。

圖/2023年GMT指出恒大或從未實現(xiàn)盈利

來源/互聯(lián)網(wǎng) 新能源觀截圖

報告發(fā)布后，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注和恐慌。恒大的股價和債券價格雙雙暴跌，投資者信心嚴(yán)重受挫。與此同時，國際評級機構(gòu)紛紛下調(diào)恒大的信用評級，進一步加劇了其融資難度。GMT沽空事件不僅對恒大造成了致命打擊，也對整個中國房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生了深遠影響。

時隔一年，春節(jié)前夕的2025年1月末，GMT把槍口瞄準(zhǔn)了國內(nèi)新能源汽車“一哥”比亞迪。GMT Research針對比亞迪發(fā)布的沽空報告旋即在市場上引發(fā)軒然大波。通過對這份報告的研讀，諸多令人矚目的質(zhì)疑點浮出水面。

圖/GMT指出中國汽車制造商的凈債務(wù)可能接近440億美元

來源/互聯(lián)網(wǎng) 新能源觀截圖

GMT Research持有這樣一種觀點，即比亞迪對供應(yīng)鏈融資過度依賴，以此來掩蓋其不斷飆升的債務(wù)水平。在企業(yè)發(fā)展進程中，借助債務(wù)推動擴張本是常見手段，但該機構(gòu)認為比亞迪已深陷其中，難以自拔。

具體而言，比亞迪通過將應(yīng)收賬款從資產(chǎn)負債表中移除，無論是采用出售還是抵押的方式，同時將超過90天的應(yīng)付賬款重新定義為債務(wù)。基于這種獨特的計算方式，GMT Research得出，在2023年6月30日，比亞迪的實際凈債務(wù)約為3230億元（人民幣，下同），這與比亞迪官方所公布的277億元相比，差距高達10倍有余。這種巨大的落差，無疑讓投資者對企業(yè)真實的債務(wù)負擔(dān)產(chǎn)生了深深的懷疑。

在比亞迪的財務(wù)報表中，“其他應(yīng)付款”項目的變化十分驚人。從2021年底的413億元，迅猛增長至2023年底的1650億元。GMT Research對這一巨額增長背后的原因表示擔(dān)憂，他們懷疑這些應(yīng)付款項中可能包含了供應(yīng)鏈融資相關(guān)內(nèi)容。然而，比亞迪在財務(wù)報告中卻未能提供詳細的信息披露，這使得投資者在評估企業(yè)真實財務(wù)風(fēng)險時，猶如置身于迷霧之中，難以看清真相。

比亞迪向供應(yīng)商支付貨款的周期平均達到了275天，這一數(shù)據(jù)與全球其他地區(qū)汽車制造商普遍的45-60天支付周期相比，顯得極為突出。盡管在國內(nèi)商業(yè)環(huán)境中，較長的支付周期并非個例，但這種情況對比亞迪的供應(yīng)鏈而言，無疑是一柄“雙刃劍”。

一邊是，較長的支付周期在一定程度上緩解了比亞迪自身的資金壓力；另一邊是，它給供應(yīng)商帶來了沉重的財務(wù)負擔(dān)。長時間等待貨款，導(dǎo)致供應(yīng)商資金周轉(zhuǎn)困難，影響其正常的生產(chǎn)運營，進而對整個供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性構(gòu)成威脅。

2.深度剖析：比亞迪回擊和背后隱憂

除了供應(yīng)鏈融資、應(yīng)付賬款、支付周期之外，GMT Research還在會計處理合規(guī)性以及對投資者透明度等方面，對比亞迪提出了質(zhì)疑。

GMT Research認為，盡管比亞迪的會計處理符合中國會計準(zhǔn)則，但在美國GAAP和國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS）已要求企業(yè)披露供應(yīng)鏈融資對負債、現(xiàn)金流和流動性風(fēng)險影響的情況下，比亞迪未能充分披露相關(guān)信息，使得投資者難以全面了解企業(yè)的財務(wù)狀況。

同時，他們也認為，比亞迪將債務(wù)以一種較為隱蔽的方式呈現(xiàn)為營運資本的一部分，投資者難以知曉這些債務(wù)的具體條款、資金提取速度以及支付對象，這種不透明性增加了投資風(fēng)險。

圖/GMT分析師觀點

來源/互聯(lián)網(wǎng) 新能源觀截圖

面對GMT Research的質(zhì)疑，比亞迪迅速做出回應(yīng)，強調(diào)自身財務(wù)狀況穩(wěn)健，各項財務(wù)操作均符合相關(guān)法規(guī)與會計準(zhǔn)則。然而，市場對這一回應(yīng)的接受程度，仍有待進一步觀察。

從財務(wù)角度深入分析，比亞迪若確實通過供應(yīng)鏈融資來掩蓋債務(wù)，這無疑會誤導(dǎo)投資者對企業(yè)債務(wù)負擔(dān)的認知。

投資者在做出投資決策時，往往依賴于企業(yè)所公布的財務(wù)數(shù)據(jù)來評估其償債能力與財務(wù)風(fēng)險。若企業(yè)實際債務(wù)被嚴(yán)重低估，那么投資者很可能在不知情的情況下，高估企業(yè)的財務(wù)健康狀況，從而做出錯誤的投資決策。一旦企業(yè)真實的債務(wù)風(fēng)險暴露，投資者將面臨損失。

由于比亞迪在“其他應(yīng)付款”項目上缺乏詳細信息披露，投資者難以準(zhǔn)確評估企業(yè)真實的財務(wù)風(fēng)險。這就如同在黑暗中摸索，投資者無法確切知曉企業(yè)債務(wù)的具體構(gòu)成與來源，也就無法精準(zhǔn)判斷企業(yè)的償債能力以及未來發(fā)展的穩(wěn)定性。這種不確定性，使得投資者在投資比亞迪時，不得不更加謹(jǐn)慎，甚至可能因此而放棄投資。

圖/比亞迪“其他應(yīng)付款”金額

來源/互聯(lián)網(wǎng) 新能源觀截圖

比亞迪較長的支付周期雖然在短期內(nèi)對自身資金周轉(zhuǎn)有利，但從長遠來看，對供應(yīng)鏈的負面影響不容忽視。供應(yīng)商長期面臨資金壓力，可能會尋求其他更穩(wěn)定的合作伙伴，或者因資金鏈緊張而無法保證原材料的質(zhì)量與供應(yīng)及時性。這不僅會破壞比亞迪與供應(yīng)商之間長期建立的合作關(guān)系，還可能導(dǎo)致比亞迪自身生產(chǎn)受阻，進而影響產(chǎn)品的交付與市場聲譽。

在中國，雖然較長支付周期較為普遍，但隨著市場競爭的加劇以及供應(yīng)鏈管理理念的不斷升級，這種模式的可持續(xù)性正面臨挑戰(zhàn)。一旦供應(yīng)鏈出現(xiàn)不穩(wěn)定，比亞迪必然會受到反噬，其生產(chǎn)、銷售等各個環(huán)節(jié)都可能受到影響。

3.影響幾何：比亞迪能否逢兇化吉？

面對此次風(fēng)波，比亞迪的股價出現(xiàn)了明顯波動，投資者信心也受到了一定程度的打擊。業(yè)內(nèi)分析師認為，GMT Research的質(zhì)疑雖有待進一步證實，但比亞迪確實需要更加重視財務(wù)信息披露的透明度，以消除市場的疑慮。

行業(yè)專家則指出，比亞迪在追求快速發(fā)展的同時，應(yīng)更加注重財務(wù)管理的穩(wěn)健性，確保供應(yīng)鏈的穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展。在報告發(fā)布后，比亞迪應(yīng)著力加大財務(wù)信息披露力度，詳細解釋各項財務(wù)數(shù)據(jù)的構(gòu)成與變化原因，試圖重新贏得投資者的信任。同時著手優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，尋求與供應(yīng)商建立更加緊密、互利的合作關(guān)系，以緩解供應(yīng)鏈壓力。

圖/比亞迪近年財務(wù)狀況

來源/互聯(lián)網(wǎng) 新能源觀截圖

從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，新能源汽車市場前景廣闊，但競爭也日益激烈。此次質(zhì)疑對比亞迪的品牌形象、市場信任度以及行業(yè)地位都帶來了沖擊。在行業(yè)內(nèi)，競爭對手也可能借此機會加大市場推廣力度，搶占比亞迪的市場份額。

對于投資者而言，在新能源汽車市場競爭加劇的背景下，面對比亞迪此次財務(wù)風(fēng)波以及行業(yè)發(fā)展中的不確定性，應(yīng)保持理性與謹(jǐn)慎。對其他同業(yè)參與者也是一個重要的警示，在追求快速發(fā)展的同時，務(wù)必注重財務(wù)健康與供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，加強信息披露，以應(yīng)對市場的各種挑戰(zhàn)。

圖/2024-2030年新能源汽車市場占有率預(yù)測

來源/互聯(lián)網(wǎng) 新能源觀截圖

比亞迪在新能源汽車市場擁有龐大的用戶群體，其口碑與銷量緊密相連。一旦其口碑下滑，銷量出現(xiàn)較大波動，那么原本緊繃的供應(yīng)鏈、資金鏈等鏈條可能會斷裂。這對于比亞迪來說，將是一場大危機。

消費者在購買新能源汽車時，往往會考慮企業(yè)的穩(wěn)定性與可靠性。財務(wù)問題引發(fā)專業(yè)研究機構(gòu)的質(zhì)疑，可能會讓部分消費者對比亞迪的信心產(chǎn)生動搖，進而影響其市場銷量。因此，比亞迪能否成功化解此次危機，不僅關(guān)系到自身的興衰，也牽動著整個行業(yè)以及廣大消費者的心。