小馬智行赴美上市后困境猶在，昔日獨角獸為何不被看好？快訊
前有《小馬過河》不懼困難，后有小馬智行赴美上市。
作者：何以明
出品：全球財說
前有《小馬過河》不懼困難，后有小馬智行赴美上市。
小馬智行作為中國自動駕駛公司于美東時間11月27日在納斯達克掛牌上市，股票代碼”PONY“，總募資金額達約4.52億美元，成為年內美股自動駕駛最大規模IPO。在十家企業九家虧、一片紅海的自動駕駛賽道中，小馬智行以IPO的方式實現了“過河”。
然而，發行價每股13美元，小馬智行上市當日即破發，股價一度上漲21.1%至15.74美元，之后一路下挫跌破發行價，首日收盤價格為12美元，收跌近8%。
此后直至12月6日的7個交易日內，PONY再也沒上過15.74美元的高點，美東時間12月6日，小馬智行盤中上漲5.02%，12.6美元的收盤價，仍處于破發狀態。
12月9日，中國資產大漲，小馬智行上升勢頭能否維持？作為年內美股自動駕駛最大規模IPO卻估值縮水，昔日獨角獸為何不被市場看好？
“雙子星”光環難掩虧損境況
創立于2016年的小馬智行，之所以殺出重圍實現上市，離不開其擁有的人才團隊。
招股說明書披露，截至目前，小馬智行全部員工數為1359人，其中不算部署、產品的純研發團隊為601人，被認為是“中國最強的自動駕駛團隊之一”。
而最為亮眼的是兩位堪稱“雙子星”的聯合創始人——CEO彭軍和CTO樓天城。
資料顯示，彭軍1996年從清華大學畢業，后在斯坦福大學繼續深造并獲得博士學位。七年谷歌生涯，獲得最高獎“谷歌創始人獎”。后加入百度，是百度美國研究院的創始成員和第一位員工，并于2015年擔任百度自動駕駛事業部首席架構師；而外號 “樓教主” 的樓天城，2004年被保送進入清華大學計算機系，在清華大學獲學士與博士學位，師從首位華人圖靈獎得主姚期智，是清華姚班的首屆學生。樓天城曾被稱作 “中國編程競賽第一人”，蟬聯11年TopCoder中國區冠軍，是當時全世界排名第一的編程天才。
然而，兩位明星創始人的光環，卻難以掩蓋小馬智行仍長期虧損的尷尬境地。
從招股說明書可以得知小馬智行近年來的財務狀況，虧損額長期遠高于營收。
小馬智行2022年、2023年營收分別為6839萬美元，7190萬美元（同比增長5.1%），2024年前三季度營收3951萬美元（同比增長85.5%），近三年總營收超1.79億美元。這樣的營收數據在同行中已屬靚麗，在目前公開財務數據的L4自動駕駛公司中營收規模最高。
但對比虧損額來看，作為資本密集型行業，自動駕駛企業的“燒錢”速度也是可嘆，2022年、2023年及2024年前三季度，小馬智行分別虧損1.48億美元、1.25億美元及9390萬美元。
雖然虧損在逐步收窄，但大概率小馬智行2024年全年虧損仍將是“億美元”俱樂部。
落地業務競爭激烈，市場難見預期
其實虧損是智駕公司的常態，十家企業九家虧，一家因未披露財報而盈利狀況未知。
小馬智行IPO后，市場反應不夠熱烈的原因，主要是從公司落地的三大業務來看，難以見到可期的預期。
八年創業，小馬智行已落地三大業務包括自動駕駛出行服務Robotaxi、自動駕駛卡車Robotruck，以及技術授權與應用。
其中Robotaxi正在沖刺大規模商業化，小馬智行于2018年推出中國首個Robotaxi服務，成為中國?個在“北上廣深”四??線城市均取得??駕駛出?服務許可的?動駕駛公司。但也是僅限于“北上廣深”的極小部分區域，服務范圍沒法下沉到更多城市。
相比同行比如百度旗下蘿卜快跑在武漢街頭引起的轟動，業務范圍已經擴展到重慶、成都、長沙等11個城市。
相關券商統計數據顯示，近2024年國內進入商業化運營階段的Robotaxi玩家還包括文遠知行、安途智行、賽可智能、元戎啟行、Momenta、安滴科技、如祺出行，主要投資人包括互聯網企業阿里巴巴、出行平臺滴滴等，更多的如上汽集團、廣汽集團、東風集團這樣的大型車企。
除國內充滿競爭外，在國際市場如美國，除作為新進入者的特斯拉外，美國主要的 Robotaxi 廠商還包括 Waymo、Cruise、Aurora等，并且除了互聯網巨頭布局外，越來越多整車廠商也加入賽道，如福特和大眾汽車投資的Argo AI等。
在技術層面不斷發展、眾多高端玩家集中布局的情況下，便是速度的比拼，一子慢滿盤皆落索。
略顯尷尬的是，全球最大汽車制造商之一的豐田汽車作為小馬智行持股最多的戰略投資方，四年前曾以4.62億美元領投。然而小馬智行與豐田中國、廣汽豐田成立的合資公司，計劃開展首款鉑智4X Robotaxi車型的共同研發和生產規劃，目前還在生產準備工作，商業化投放時間只是預計在2025至2026年。
小馬智行的三大業務中，其實Robotruck業務占比最高。2024年前三季度累計營收2740萬美元，占比達到69%。最被寄予厚望的Robotaxi業務營收連其零頭都不到，只有470萬美元，同比增長422.2%的勢頭，或仍有故事可講。
但是目前市場或并不想只聽故事，從小馬智行的估值便可看出端倪。2022年3月小馬智行D輪融資時估值為85億美元，2023年10月D+輪融資估值仍為85億美元，而目前小馬智行的最新市值，僅為44億美元，較IPO前估值縮水近半。
而早些登陸納斯達克的文遠知行在估值方面雖有縮水但情況卻優于小馬智行，其上市前融資估值為50億美元，12月6日文遠知行的市值為46億美元。
12月9日美股開盤后，借勢中國資產大漲，上述兩家國內自動駕駛公司股價也在逐步攀升。
靠融資活下來的L4，“碎鈔機”何時變“提款機”
自動駕駛有六個等級，從L0級別的完全人工駕駛到L5級別的完全駕駛，而L4級別的高度自動駕駛已經算是打開了自動駕駛的大門。
L4是Learning by Practicing（通過實踐學習），高度自動駕駛，車輛可以在大多數環境和條件下完全自動駕駛，無需駕駛員干預。
2022 年后，經過前期的各種探索和試錯，小馬智行的業務主線更加清晰：絕對核心是 L4 全無人駕駛。
至于為什么投入的是L4級自動駕駛技術，其實來自于彭軍的一個判斷。在彭軍看來，從終局倒推，能夠更早實現自動駕駛規模化商業落地的一定是Robotaxi，而L4技術正是背后的驅動力。這個前瞻性的判斷暗示了自動駕駛未來的路徑，同時指明了小馬智行技術和商業化的最終方向。
走L4路線的同伴很多，也是一起“燒錢”的同伴，在大規模商業化實現之前，L4基本是靠融資活下來的。
最近小馬智行IPO募資金額達約4.52億美元，10月底IPO的另一家中國Robotaxi公司文遠知行募資金額超4億美元，有了這些融資，這兩家公司近期總算是運營無憂。
但這些融資額和全球Robotaxi領頭羊公司Waymo一對比，就是“小巫見大巫”了。10月底，Waymo宣布已經完成高達56億美元的C輪融資，以擴大其Robotaxi服務，這也是Robotaxi賽道有史以來最大規模的一次融資。
完成C輪融資后，Waymo的總融資額達到了111億美元。Waymo曾在2020年5月完成A輪32億美元、2021年6月完成B輪融資25億美元。
另一家“燒錢”大戶是通用汽車支持的Cruise。通用汽車財報顯示，Cruise累計“燒”掉了超過82億美元，光是2023年就“燒”掉了34.8億美元。
隨著馬斯克入場Robotaxi賽道，“燒錢”的速度只可能更快。美國當地時間2024年10月10日，馬斯克在好萊塢片場宣布正式推出完全無人駕駛的Cybercab和Robovan兩款車型，這是目前Robotaxi賽道來得最晚的玩家，也是最重磅的玩家。
因此，L4堪稱妥妥的“碎鈔機”。
Robotaxi 的商業收入何時能把那些年“燒“掉的融資補回來，尚未可知。據小馬智行招股說明書，2024年前三季度 Robotaxi收入為470萬美元, 與IPO總募資金額4.52億美元對比，可知Robotaxi要變”提款機“還是漫漫征途。
值得注意的是，境外上市導致的數據保護和網絡安全問題，也會成為小馬智行商業化推進過程中，高懸頸上的“達摩克利斯之劍”。
在招股說明書中，小馬智行介紹了境外上市可能面臨的數據保護和網絡安全風險。主要分為兩類：一，當用戶數量超過100萬“閾值”后，可能面臨來自中國監管機構的審查；二，如果美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）因立場問題無法連續兩年對小馬智行進行審計和徹底檢查，公司面臨被禁止交易并退市的風險。
《小馬過河》的故事里，小馬不管老牛和松鼠怎么說，自己勇敢過河。而對于小馬智行來說，不管市場反饋如何，終究還是要堅持走下去。
1.TMT觀察網遵循行業規范，任何轉載的稿件都會明確標注作者和來源；
2.TMT觀察網的原創文章，請轉載時務必注明文章作者和"來源：TMT觀察網"，不尊重原創的行為TMT觀察網或將追究責任；
3.作者投稿可能會經TMT觀察網編輯修改或補充。
