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我覺得有必要探討一下加密貨幣交易所平臺幣的投資價值。 當(dāng)然，本文主角不是討論去中心化交易所，如 0x 等的原生代幣，而是幣安、火幣等中心化交易所發(fā)行的平臺幣。

判斷一個幣種是否是好的投資的第一步是理解其目標(biāo)、機(jī)制和市場定位。這些是我想詳細(xì)討論的重點。

平臺幣在 2017 年中崛起，它們被歸類于功能幣，目標(biāo)是為交易所用戶帶來一些回饋。譬如，這些平臺幣可以為創(chuàng)造交易所流動性的做市商給予獎勵，也可以用于降低交易者的交易費用，或者給他們帶來一些平臺治理權(quán)限。不同的平臺附加了不同的功能。隨著某些平臺幣大獲成功，人們對平臺幣的關(guān)注大增。

平臺幣對投資者帶來了豐厚的利潤回報

幣安的 BNB 代幣是平臺幣的成功典范，為其持幣者帶來豐厚回報。在加密貨幣集體陷入熊市的尷尬中，BNB 幣價過去幾個月大漲，目前 該文發(fā)表于 6 月 21 日 相對比特幣 BTC 的幣價達(dá)到歷史高位，美元計價價格稍低于歷史高位。截止 6 月下旬的價格走勢圖顯示，對于 7 個月前買進(jìn)的投資者而言，BNB 已帶來了 10 倍收益，而對于不到一年前以 ICO 價格買進(jìn)的投資者而言，回報已經(jīng)高達(dá) 105 倍。

幣安 BNB 價格走勢

平臺幣機(jī)制

平臺幣的設(shè)計機(jī)制是為持幣者提供多種回饋。最常見的實惠是交易費用打折。幣安為所有使用 BNB 支付手續(xù)費的用戶提供按年遞減的折扣優(yōu)惠。火幣對于使用其平臺幣 HT 支付手續(xù)費的用戶提供分層優(yōu)惠。優(yōu)惠額度具體取決于用戶在火幣賬號中的幣值，最高可達(dá) 50%。庫幣交易所則向其代幣 KCS  的持幣者返還每日交易費收入的 50%。

另外一個常見的好處是賦予持幣者治理權(quán)和空投的權(quán)益。交易所讓其平臺幣持幣者在交易所相關(guān)事宜，譬如新幣上市等問題上有發(fā)言權(quán)。另外交易所對買進(jìn)新上幣種的用戶空投平臺幣。這種空投既可以增加新上幣種的流動性，也會增加平臺幣的用戶基數(shù)。

除了給持幣者直接收益外，交易所還采用多重策略刺激平臺幣價格。最常見的策略是代幣回購。交易所承諾拿出一部分營業(yè)利潤 不超過 20% 從用戶手中回購平臺幣，并在一定情況下銷毀回購的平臺幣。幣安和庫幣都承諾通過回購機(jī)制將其代幣供應(yīng)量從 2 億枚削減至 1 億枚。

幣安采用的另一個聰明的刺激策略是將客戶賬戶小額余額轉(zhuǎn)換成 BNB 平臺幣。在交易所的推薦機(jī)制中，很多幣安用戶接收到不同幣種作為獎勵，常常額度很小。這些余額往往太小，不足以在交易所中交易。幣安允許用戶將其轉(zhuǎn)換為 BNB 平臺幣，每日可以有一次此類操作。這類操縱積少成多，給 BNB 帶來不小的需求量，也推動了其幣價的上漲。

平臺幣價格與交易所表現(xiàn)掛鉤

盡管平臺幣沒有在法律層面被定義為交易所的股權(quán)，平臺幣的價格明顯是和背后交易所的表現(xiàn)掛鉤。BNB 逆天漲幅就是幣安交易所在吸引用戶方面巨大成功的直接結(jié)果。火幣的 HT 平臺幣價格也清晰反映出類似的關(guān)系。

2018 年幣安和火幣 TVEV 比率（平臺幣總市值 / 24 小時成交額） 

人們嘗試多種辦法量化平臺幣價格與平臺成交額間的關(guān)系。其中一種辦法是 Coinfi 在其平臺幣分析報告中采用的計算平臺幣總市值/平臺成交額 TVEV 比率策略。TVEV 參數(shù)可以通過平臺幣總市值/平臺 24 小時成交額簡單算出。由于 TVEV 比率在很小范圍內(nèi)波動，可以清晰顯示出平臺幣價格與交易所表現(xiàn)的強(qiáng)烈關(guān)聯(lián)。平臺幣價格大漲，TVEV 也隨之上揚，同樣與交易所的利好消息息息相關(guān)。一個典型例子是幣安在 2018 年 6 月推出 10 億美元投資基金后，BNB 平臺幣隨之大漲。

另一種將平臺幣價格與交易所業(yè)績掛鉤的分析認(rèn)為，BNB 平臺幣的價格與幣安交易所的訪問量息息相關(guān)。不過這種分析方法的一個缺點是它沒有考慮進(jìn)其它訪問交易所的方式，譬如通過手機(jī)應(yīng)用或者 API 接口。

平臺幣風(fēng)險

盡管平臺幣為投資者們帶來驚人回報，但有幾個風(fēng)險依然不可忽視。

投資者的一大擔(dān)憂是監(jiān)管風(fēng)險。目前所有的平臺幣都是作為功能代幣身份銷售，相當(dāng)部分專家認(rèn)為，這層身份能使其逃過證券監(jiān)管法規(guī)的約束。但出于多種原因，平臺幣是我們認(rèn)為最接近「代幣化股票」或者「代幣化證券」的東西。

事實上，庫幣的平臺幣 KCS 就是被當(dāng)做庫幣的股票來進(jìn)行銷售的。平臺幣如果被歸類為證券，投資平臺幣的程序就會復(fù)雜很多。我個人不敢自詡為證券法規(guī)專家，不敢我還是認(rèn)為有多種原因讓平臺幣與上市公司的股票非常類似。 

平臺幣目前在交易所生態(tài)系統(tǒng)中扮演重要角色，僅靠持有平臺幣就會擁有特有的專享利益 交易費折扣/分紅等。這很類似于股票的分紅。

平臺幣價格可以被證明與交易所業(yè)績及交易所業(yè)務(wù)計劃：譬如增加新業(yè)務(wù)或進(jìn)軍其他領(lǐng)域等等，有著緊密關(guān)聯(lián)。這層關(guān)系同樣類似于股票價格與上市公司業(yè)績間的緊密聯(lián)系。

賦予平臺幣持幣者的治理權(quán)類似于股東的投票權(quán)。目前這種治理權(quán)并非法律綁定，但隨著交易所之間的競爭日趨激烈，這種情況未來可能改變。

另一大可能嚴(yán)重影響平臺幣價格的因素是安全事故。日本加密貨幣交易平臺 Coincheck 在 2017 年 1 月遭遇的那種規(guī)模的安全事故可能讓相關(guān)平臺幣跌入深淵。當(dāng)時黑客從該交易所竊取價值約 5.34 億美元、約合 33.7 億元人民幣的加密貨幣。盡管 2017 年多家加密貨幣交易所遭遇過黑客襲擊事件，不過像幣安等大型交易所看起來已經(jīng)采取了相應(yīng)安全措施，防止此類事故的出現(xiàn)。

第三大風(fēng)險是加密貨幣市場的風(fēng)云突變。加密貨幣交易所的人氣高低會對平臺幣造成重大影響。像 Poloniex 交易所，不到 18 個月前還是世界排名第一，而目前按每日成交額計算僅排名世界第 37 位。如果幣安遭遇類似遭遇，其平臺幣 BNB 可能就會大跌，行情一蹶不振。

展望未來

交易所平臺幣代表了代幣中很有意思的一個類別。 它們的設(shè)計理念和機(jī)制為更為大眾化的代幣化證券鋪平道路。

平臺幣的顯著特征是它們代表了真正的基礎(chǔ)設(shè)施項目和現(xiàn)有的公司，對機(jī)構(gòu)投資者和傳統(tǒng)型投資人而言是相對更為安全的投資選項。

我個人預(yù)期會有更多的加密貨幣基礎(chǔ)設(shè)施項目，譬如信息服務(wù)網(wǎng)站和研究及分析機(jī)構(gòu)推出類似的與自己業(yè)務(wù)掛鉤的幣種。這一資產(chǎn)類型的發(fā)展將推動監(jiān)管部門更為清晰的政策出臺，讓投資者能正確的評估投資風(fēng)險。